华泰证券-绿盟科技-300369-上半年盈利能力显著提升-200828

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公司2020H1收入增长5.5%，归母净利润增长176%公司2020上半年营业收入5.50亿元，同比增长5.50%，归母净利润亏损0.31亿元（2019H1亏损0.33亿元），扣非后净利润亏损0.485亿元（2019H1亏华泰证券损0.484亿元）。

我们认为，公司渠道收入有望步入快车道绿盟科技，今年增长空间仍可期。

预计公司20-22300369年EPS0.38/0.46/0.55元，维持“增持”评级。

2020H1毛利率同比提升1.07pct，期间费用率下降1.73pct公司Q1营收同比下滑13.74%，Q2同比增长上半年盈利能力显著提升16.66%，收入增速回暖。

公司H1毛利率为73.09%，同比提升1.07pct，销售回款8.65亿元，同比增华泰证券长36.37%，收入质量显著改善。

上半年期间费用率为83.4%，绿盟科技YoY-1.7pct。

其中由于疫情导致人员差旅减少，销售费300369用率44.1%，YoY-2.1pct；管理费用率为12.1%，YoY0.1pct，较为平稳；研发费用率为27.2%，YoY-1.1pct，由于受疫情影响，个别区域研发投入减少及社保减免导致；财务费用率为-0.002%，YoY1.4pct，由于上半年到期保证金利息收入增加。

服务收入占比35.4%，同比提升1.3pct2020H1，安全产品与安全服务分别实现收入3.21亿元、1.95亿元，YoY0.76%/上半年盈利能力显著提升9.44%，安全服务收入占比35.4%，同比提升1.3pct。

公司下游服务需求中，三方面值得关注：（1）随着等保、HW在下半年陆华泰证券续开展，下游客户对于专家服务需求有望加速增长。

（2）安全运营中心进展顺利，公司推出“智慧城市安全运营中心”、“行业安全运营中心”及“企业一绿盟科技体化安全运营服务”等解决方案后，上半年发布以运营为中心，智能化、全场景的统一安全管理平台，提升安全运营效率。

（3）计算场景300369与客户结构的变化，有望提升安全SaaS需求。

渠道体系趋于完善，今年有望步入快车道根据公司2020年合作伙伴峰上半年盈利能力显著提升会，今年绿盟科技正式进入渠道2.0时代，公司预计今年渠道业务占比有望达50%。

华泰证券公司成立渠道战略委员会，邀请合作伙伴CXO加入，为双方合作出谋划策。

同时，投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP渠道服务体系，开放安全服务市场绿盟科技空间给合作伙伴。

通过开放渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、授权函申请、特价单申请、自主下单、自主核算业绩激励、返点等全流程300369可视化，让合作变得更加简单、高效、透明。

另外，8月18日，公司与太上半年盈利能力显著提升极股份（002368CH，无评级）达成战略合作，有望帮助公司开拓“信创”市场。

目标价23.18元，维持“增持”华泰证券评级我们认为公司渠道收入有望步入快车道，今年增长空间仍可期。

我们维持盈利预测，预计公司20-22绿盟科技年，归母净利润分别为3.01/3.70/4.42亿元，EPS分别为0.38/0.46/0.55元。

参考可比公司Wind一致预测20年平均PE61倍，给予公司20年61倍P300369E，目标价23.18元（前值：20.01~22.27元），维持增持。

风险提示：行业增速不及预期，公司竞争力下滑，核心上半年盈利能力显著提升技术人员流失。