平安证券-中南建设-000961-公司季报点评：销售平稳增长，拿地谨慎负债收缩-211102

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事项：公司公布2021年三季报，实现营业收入610.8亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7亿元，同比下降25%，实现EPS0.72元。

平安观点：毛利率下滑叠加投资收益减少影响利润表现，未结资源仍旧充足：公司前三季度实现营业收入610.8亿元，同比增长33.2%，归母净利润27.7亿元，同比下降25%。

归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比降2.9个百分点至15.5%；2）投资收益同比减少8.7亿元。

期末合同负债1215.4亿元，覆盖近一年营收1.3倍，未结资源仍相对充足。

销售平稳增长，拿地趋于谨慎：公司前三季度实现销售额1536.8亿元，同比增长7.4%，销售面积1117万平米，同比增长4.3%。

销售均价13759元/平米，较2020年全年上涨3.6%。

其中一二线销售额占比41%、销售面积占比36%。

公司前三季度新增项目47个，规划建面793.4万平米，同比下降23.2%，总地价319.6亿元，同比下降35.5%。

拿地销售面积比、拿地销售金额比71%、20.8%，较2020年全年下降19.3个、13.2个百分点。

平均楼面价4028元/平米，为同期销售均价的29.3%，较2020年全年下降8.4个百分点。

期末在建及未开工项目509个，在建面积3103万平米，未开工面积1476万平米。

有息负债规模收缩，三条红线黄档达标：公司三季度末有息负债规模637.3亿元，较上半年末进一步减少130.3亿元。

期末净负债率、剔除预收款后的资产负债率77.6%、75.8%，现金短债比1.08倍，三条红线黄档达标。

前三季度经营性净现金流13.9亿元，持续为正。

投资建议：考虑市场调整下销售去化承压，下调公司盈利预测，预计2021-2023年EPS分别为1.91元（原为2.09元）、1.95元（原为2.28元）、1.96元（原为2.48元），当前股价对应PE分别为2倍、2倍、2倍。

公司未结资源相对充足，负债规模收缩推动财务安全性提升，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若楼市去化压力超出预期，导致销售以价换量，将带来减值风险；2）若政策呵护力度有限，楼市调整幅度、时间超出预期，将对公司规模发展产生负面影响，带来业绩表现不及预期风险；3）若地市持续遇冷，公司土地获取不足，将对后续货量供应产生负面影响。