光大证券-天伦燃气-1600.HK-2020年中期业绩点评：克服疫情影响，现金流改善明显-200828

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◆事件：天伦燃气发布2020年光大证券中期业绩。

1H20公司收入3.0亿元，同比下滑4.9%；归母净利润0.38亿元，同比下滑7.4%；扣除其他亏损净额及信托投资收益，核心利润天伦燃气4.24亿元，同比增长3.5%。

◆零售气量与毛差转好：公司1H20零售气量5.7亿立方米，同比增长4.2%；其中1Q21600.HK0、2Q20零售气量分别同比增长0.3%、9.0%。

分用户类型来看，1H20公司居民、工商业、交通用户售气量同比增速分别为16.2%、-0.9%、4.0%；其中2Q20工商业用户售气量同比增长6.3%，增速由负2020年中期业绩点评转正（1Q20同比下滑7.1%）。

1H20公司售气毛差0.56元/立方米，同比提升2分/立方米，亦超出201克服疫情影响9全年水平（0.55元/立方米），我们认为毛差改善主要与上游购气成本下降及居民用户综合售气价格同比提升有关。

◆2Q20加快施工进度，接驳业务恢复可观：受疫情影响，公司1Q20新接驳住宅用户数同比大幅下滑47.4%；2Q20随着生产运行恢复，公司亦加快施工进度，2Q20新接驳住宅用户数同比增长6.7%，增速现金流改善明显由负转正。

1H20公司新接驳住宅用户数37.9万户，同比下滑2.9光大证券%，降幅好于同业；其中城市和乡镇新接驳住宅用户数分别为13.9万户、24.0万户，分别同比下滑1.2%、3.8%。

1H20公司城市住宅用户接驳单价2592元/户，同比小幅降低1天伦燃气3元/户。

◆现金流改善效果显著：1H20公司经营现金流6.4亿元，同比大幅提升68.4%，主要与煤1600.HK改气项目现金流好转有关（1H20公司乡镇煤改气项目回款3.2亿元）。

1H20公司自由现金流2.6亿元，同比由负2020年中期业绩点评转正（1H19自由现金流-0.2亿元）。

◆盈利预测与投资评级：根据公司1H20业绩及克服疫情影响复工复产进度情况，下调2020-2022年的预测净利润至9.0、10.0、10.9亿元（调整前分别为9.5、11.8、12.9亿元）。

预计公司2020-202现金流改善明显2年的EPS分别为0.90、0.99、1.09元，当前股价对应PE分别为6、5、5倍。

看好公司高于同业的成长性，维持“光大证券买入”评级。

◆风险提示：天然气销售量增长低于预期，煤改气项目进度低于预期，毛差超预期下行，接驳费进一天伦燃气步下调的风险等。