东吴证券-埃斯顿-002747-并表Cloos贡献收入，外延并购完善产业链布局-200828

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东吴证券事件：8月28日公司发布业绩中报，上半年实现收入11.73亿元，同比+72.08%；归母净利润0.62亿元，同比+8.72%；扣非归母净利0.52亿元，同比+33.13%。

投资要点上半年业绩大幅增长，Cloos并表贡献收入公司上半年实现埃斯顿收入11.73亿元，同比+72.08%，主要系二季度公司完成了德国Cloos公司的并购重组，导致公司业绩大幅提升。

在剔除报告期内Cloos的4.93亿002747元收入后，公司上半年实现收入6.8亿元，同比-0.1%。

分产品看，工业机器人本体及智能制造收入8.27亿元，同比+156.32%，营收占比提升至70.5%，主要系Cloos并表所致；自动化核心部件收入3.46亿元，同比-并表Cloos贡献收入3.63%，主要系由于疫情，个别行业和地区产品交付受到影响,影响销售额约2000万元。

目前疫情影响因素已经基本消除，外延并购完善产业链布局Cloos业务5月份已恢复正常，预计下半年公司本体和核心部件业务有望稳定增长。

整体毛利率基本持平，收购Cloos影响净利H1毛利率36.85%，同比-0.0东吴证券3pct。

埃斯顿分业务看，工业机器人及智能制造系统毛利率同比提升4.32pct达到35.42%，主要系供应链管理、费用管控等方面降本效果显著。

自动化核心部件毛利率为00274740.25%，同比-1.74pct。

H1净利率5.89%，同比-3.64并表Cloos贡献收入pct，归母净利润0.62亿元，同比+8.72%，净利润增幅低于收入，主要系并购产生费用较多。

具体来看：1）公司通过鼎派机电收购Cloos，上半年Cloos实现净利润1831万元，但鼎派仅实现89万利润，主要系贷款利息冲减外延并购完善产业链布局了Cloos利润贡献。

上半年公司财务费用0.4东吴证券8亿元，同比+132%，主要系并购项目增加借款，利息支出增加。

Q2末长期贷款9.34亿，较去年同期增长8.14埃斯顿亿元。

2）上半年公司管理费用、销售费用、研发费用分别为1.66亿元/0.96亿元/0.96亿元，同比+00274791%/+110%/+16%，整体增幅超过收入，主要系Cloos并表及收购相关费用所致。

3）此外收购导致税费增加，H1所得税费用0.11亿元，同并表Cloos贡献收入比+473%。

整合全球优质外延并购完善产业链布局资源，战略目标初步达成公司先后收购英国TRIO、德国Cloos，控股德国M.A.i.公司，参股美国BARRETT、意大利Euclid等公司，为公司在运动控制解决方案、智能化协作、康复机器人等方面的发展战略奠定了坚实基础。

报告期内公司完成了德国Cloos公司的并购重组，进一步完善了埃斯顿的全产业链布局，同时建立全球市场的Clo东吴证券os焊机业务和焊接机器人单元业务模块，形成新的业务增长点。

公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长，目前运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经埃斯顿实现。

盈利预测与投资评级：我们预计2000274720-2022年的净利润分别为1.51/1.76/2.35亿，对应当前股价PE为99、85、64倍，维持“增持”评级。

风险提示：并表Cloos贡献收入新产品研发进度、并购协同效应不及预期，机器人行业竞争激烈。