国信证券-中国东方教育-0667.HK-疫情影响逐步减轻，重回增长轨道-200828

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收入利润下滑，疫情影响逐步减轻2020H1实现营收15.17亿元（-1国信证券6.8%），归母净利润2.43亿元（-22.4%）。

毛中国东方教育利率57.5%（-3.3%），净利率16.0%（-1.1%）。

销售、管理、财务费用率分别为24.2%（+6.7%）、17.5%（+0667.HK1.9%）、4.6%。

收入利润受疫情冲击较大，但公司在疫情稳定后快速开展复学，目前各业务线基本恢复常态疫情影响逐步减轻化运营。

随重回增长轨道着招生教学恢复和下半年新校投入运营，下半年业绩有望回归增长状态。

学费提升，招生结构持续改善2020H1年多业务线学国信证券费较2019H1均有所增长，体现出公司强大的课程研发能力。

三年期长期招生比例持中国东方教育续上升，2017-2020H1三年期学生占总平均培训人次比例分别为19.4%、27.7%、34.5%。

长期学员中三年期课程参培占比的提高增加了学员结构的稳定性，降低了招生压力和部分销售开支，对公司0667.HK保持长期高质量的发展具有积极作用。

新品牌试水，横纵向扩张并举2020H1公司第一所美业培训学校在成都开业，该品牌价位与新华电脑接近，上半年新培训长短期合计247人次；与疫情影响逐步减轻人工智能、医疗保健相关的课程也在研发中。

纵向扩张方面，人口500万以上的城市仍将是公司主要下沉范围，预计未来三年保持每年20重回增长轨道所的开校速度；成都区域中心现已完成土地收购，预计2022年建成。

看好公司标准化扩张能力，维持“买入”评级公国信证券司已有业务仍将持续优化结构、释放新校招生增量；新业务拓展也已迈开脚步。

在国家大力鼓励职业教育发展的中国东方教育大背景下，我们对公司赛道和自身核心优势长期看好。

下半年开始，新老业务将有望共同助力公司业绩重新恢复0667.HK增长。

考虑到疫情对公司短期招生的影响，小幅下调公司2020疫情影响逐步减轻FY的收入、利润预测。

维持“买入”评级和合理估值重回增长轨道区间18.10~19.04港元。

风险提示新开校和招生不及预期；学校出国信证券现负面事件；疫情反复。