国信证券-绿盟科技-300369-2020中报点评：营收增长符合预期，政府和渠道市场同时发力-200828

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上半年营收增速转正，整体符合预期2020年上半年，公司实现营收5.50亿元（+5.5%），归母净利润为-0.31亿元（+7.25%），扣非归母净利国信证券润-0.48亿元（-0.15%）。

二季度来看，公司单季实现营收3.85亿元（+16.66%），绿盟科技归母净利润为0.3亿元，扣非归母净利润为0.2亿元，去年同期单季度利润均为负。

公司报表质量明显改善，中国电科有望带来大项目市场分业务来看，安全产品实现收入3.21亿元（+0.76%），安全服务实现收入1.95300369亿元（+9.44%%），而且毛利率均在77%以上，仍有小幅提升。

公司经营活动现金净流量为1.36亿元（+2442020中报点评.18%），应收账款也比同期下降约1.3亿，整体回款有大幅提升。

公司上半年合同负债达到1.27亿元，去年同期预收只有0.56亿元，相比一季度营收增长符合预期环比也有46%的增长。

公司整体报表质量有较为明显的政府和渠道市场同时发力改善。

同时，截止中报，公司已签合同，但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为4.89亿元，其中2.36亿元将国信证券于2020年确收；2.53亿元于2021年确收。

中国电科的入股有望给公司带来政府类大项目市场机会，该类项目体量较大绿盟科技周期较长，双方可能已经开始展开协同。

与太极合作进一步加强政府300369市场，发力渠道助力高成长公司政府市场占比相对同行较低，除了新股东协同外，公司与太极股份签订战略合作协议，在电子政务和信息安全领域，双方能实现较强的互补，也有望为公司进一步打开政府市场空间。

另一方面，公司进入渠道2.0时2020中报点评代，投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP渠道服务体系，开放安全服务市场空间给合作伙伴。

公司在传统的IPS营收增长符合预期、WAF等产品上依然具备技术和品牌优势，这类产品与传统渠道厂商的产品形成了错位，因此公司渠道的建设值得期待。

风险提示：等保2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；政府和渠道市场同时发力疫情影响加剧。

投资建议：维持“买入”国信证券评级。

预测2020-2022年归母净利润为3.23/4.20/5.45亿元，绿盟科技利润年增速分别为43%/30%/30%，摊薄EPS=0.40/0.53/0.68元。

维持“300369买入”评级。