国信证券-道恩股份-002838-2020半年报业绩点评：业绩爆发，熔喷料贡献主要盈利-200829

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事件：公司2020H1国信证券实现营业收入22.75亿元（+75%），归母净利润5.85亿元（+641%）。

2020Q1归母道恩股份净利润0.69亿元（+90.6%），Q2营收16.56亿元（+164.6%），盈利5.16亿元（+1106%）。

业绩增长主要来自熔喷料销售和原材料价格下002838跌，其他业务增速也超过20%。

改性塑料口罩等订单延续，可2020半年报业绩点评转债项目扩大公司产能改性塑料业务：上半年营收18.77亿元（+106%），占到公司营收82.5%，毛利率为39.8%（+26.23pct），下半年公司熔喷料可转产防护服、尿不湿、卫生巾等领域，另外海外已锁定大量订单，整体销量保持延续。

改性塑料行业正迎来景气拐点，一方面在技术和规模的门槛下，市场份额向龙头集中，业绩爆发另一方面上游原材料扩产和油价大跌下，行业盈利性显著提高。

公司收购海尔新材进入海尔集团改性塑料产业链，另外计划新建产能12万吨/年，产能将达到3熔喷料贡献主要盈利2万吨，进一步扩大经营规模。

弹性体业务毛利率上涨，大客户深度拓国信证券展进展顺利公司弹性体产品属于高附加值产品，主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品。

当道恩股份前拥有TPV产能2.2万吨，正在扩产1万吨。

2020H1热塑性弹性体营收1.82亿元（-7.0%），毛利率为54.5%（+21.4pct），TPV产品毛利率大幅增长，继002838续保持行业龙头。

2020半年报业绩点评公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车、轨道交通、建筑工程等领域的用途。

TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶工艺实现突破，已逐步进入业绩爆发下游医用和汽车轮胎等应用市场，预计未来2年将进入快速放量阶段。

公司色母粒业务熔喷料贡献主要盈利上半年实现营收9275万元（+19.4%），毛利率为23.1%（+4.4%pct），公司色母粒业务稳步增长，上半年重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母粒，深度开发了海尔、海信等老客户。

投资建议：维持“增持”评级我国信证券们预计公司2020-2022年归母净利润8.50/4.94/5.20亿元，同比增速411/-42/5%，摊薄EPS为2.09/1.21/1.28元，当前股价对应PE为14/25/23，维持“增持”评级。

风险提示：疫情对下游需求的道恩股份影响；原材料价格波动的风险。