国盛证券-首旅酒店-600258-业绩稳步复苏，龙头加速跑马圈地-200828

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事件：国盛证券公司公布20H1中报。

20H1公司营收1首旅酒店9.0亿元，同比-52.3%，归母净利-7.0亿元，去年同期为3.7亿元，经营活动现金流净额-2.5亿元，去年同期为6.7亿元；分季度看，20Q2公司营收/归母净利/经营活动现金流净额分别为11.0/-1.7/2.6亿元，分别同比-46.1%/-157.6%/-48.8%。

疫情之下600258实现逆势扩张，轻资产化与中高端化趋势依旧。

20Q2公司新开酒店188家，关店144家，新开酒店数量较20业绩稳步复苏Q1环比增长203.2%，提速显著。

20Q2公司净增酒店44家，其中分直营/加盟分别为-15/59家，分经济型/中高端/云酒龙头加速跑马圈地店/其他酒店分别净增-53/40/29/28家。

截至20Q2，公国盛证券司共有门店4456家，其中直营/加盟店分别有827/3629家，加盟店占比较去年同期提升3.6pct；经济型/中高端/云酒店/其他酒店共有2511/1004/534/407家，中高端酒店占比由去年同期的18.3%提升至22.5%。

公司产品结构正不断向中高端与加盟倾斜，未来经营效率有首旅酒店望逐步抬升。

二季度伴随疫情600258平稳，行业景气度加速复苏。

20Q2公司经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟RevPAR分别为66/76业绩稳步复苏/115/105元/晚，分别同比-48.4%/-47.8%/-56.2%/-54.6%。

同店数据来看，经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevP龙头加速跑马圈地AR分别为66/75/120/109元/晚，分别同比-48.5%/-49.2%/-54.1%/-55.5%，降幅环比收窄，行业复苏显著。

根据行业数据显示，2020年7月全国酒店RevPAR已恢复至去年同期的60%以上，8月国内疫情稳定叠加暑期旺季，前国盛证券期受抑制的旅游需求有望得到充分释放，推动酒店行业加速复苏。

疫情对国内单体酒店首旅酒店造成较大冲击，行业有望加速整合出清。

单体酒店因品牌力不足与规模效应欠缺，抗风险能力弱，在疫情影响之下生存能力全面承压，寻求连锁化的诉600258求得到强化。

截至20Q2公司已签约未业绩稳步复苏开业酒店数量为784家，公司全年800-1000家的开店计划有望顺利实现。

我们认为未来中端连锁酒店市场成长空间巨大，公司作为行业龙头兼具规模与运营优势，看好后续连锁化率提升与中端加速拓店对公司市场份额提升带来的龙头加速跑马圈地积极影响。

盈利国盛证券预测、估值及投资建议：维持“买入”评级。

我们预测公首旅酒店司2020/2021/2022年归母净利分别为-4.7/10.7/11.8亿元，2019-2022年CAGR为10%，EPS分别为-0.48/1.08/1.19元。

考虑到疫情有望催化公司产品结构加速向轻资产化与中高端600258化转变，我们认为公司2021年合理市值为256亿元，对应PE为24倍，目标价25.9元。

业绩稳步复苏风险提示：疫情反向输入、行业供给过剩、宏观经济下行风险。