光大证券-小熊电器-002959-2020年中报点评：高景气下弹性大，短期关注景气趋势-200828

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事件：小熊电器发布2020年中报，2020H1实现收入17.2亿元，同比+44.5%，归母净利润2.5亿元，同比+98.9%，其中20Q光大证券2实现收入9.8亿元，同比+75.2%，归母净利润1.5亿元，同比+111%。

点评：◆收入分析：小熊电器二季度收入增长75%，此轮景气周期中弹性最大公司20Q1实现收入7.4亿元，同比增速仅为17%，在疫情助推下，公司20Q2实现收入9.8亿元，同比增长75%，增速大幅提升，成为此轮景气周期中弹性最大的公司之一。

一方面，因为疫情期间在家做饭、上班带饭需求增加，3月起线上新兴厨房小家电需求开始高速增长，根据淘数据监测，3月小熊品牌零售额同002959比+70%，20Q2淘宝系零售额继续同比+69%，终端销售增速继续保持高速增长，20Q2公司产能恢复，出货端增速向销售端靠拢。

另一方面，20Q1有部分收入延后到20Q2确认，因此20Q2收入增速略快于实际出货2020年中报点评增速和终端销售增速。

分产品线看，烹饪相关高景气下弹性大新兴品类增速最快。

20H1厨房小家电各品类中增速最快的依次为西式电器（同比+139%）、电动类（同比+82%）、电热类（同比+短期关注景气趋势47%）、锅煲类（同比+23%），显著受益于在家做饭人群需求的增加，而烹饪场景之外的壶类厨房小家电（同比-6%）和生活电器（同比+2%）增速相对一般。

分区域看，除了内销收入增长42%以外，公司20H1外销收入达到7648万元，同比+120%，公司海外光大证券市场拓展有所突破。

◆盈利分析：毛利率小幅提升，期间费用率大幅下降拉升净利率20H1公司净利率同比大幅提升4.0pct至14.8%，其中20Q1/20Q2净利率分别同比+5.小熊电器0pct/+2.6pct，受益于需求高景气度带来的收入快速增长以及相应的费用摊薄，公司盈利能力显著提升。

20H1公司毛利率同比小幅提升0.5pct至36.5%，其中20Q1/20Q2毛利率分别同比+1.4pct/-0.8pct，估计20Q2毛利率002959主要受促销季价格折扣较大影响。

分产品看，厨房小家电中，西式电器（+7.5pct2020年中报点评）、电热类（+3.4pct）和电动类（+1.1pct）毛利率有明显提升，锅煲类和壶类毛利率分别同比-1.0pct、-2.3pct，从结果来看，毛利率变动跟品类景气度，以及导致的竞争烈度直接相关。

盈利能力提升主要受益于销售高景气下弹性大费用率下降和其他费用摊薄。

2020H1公司盈利能力显著提升，主要由于期间费用率的大幅下降，其中：1）疫情期间部分线下销售费用投放暂停，同时行业高景气度下线上销售费用投放增长低于收入增长，20H1销售费用率同比大幅下降2.5pct；2）因为需求快速增长导致收入规模短期关注景气趋势暴增，20H1管理费用率/研发费用率被摊薄，分别同比-0.24pct、-0.45pct；3）利息收入增加导致20H1财务费用率同比-0.49pct。

◆营运分析：存货和应收周转等运营指标向好受益于动销加快和直营比例上升光大证券，公司存货和应收周转等运营指标向好，存货周转天数和应收账款周转天数分别同比下降4.2天和1.4天。

估计因为备货增加和产业链地位提升，公司应付账款环比2019年末小熊电器增加1.77亿元至7.61亿元。

◆002959小熊已建立细分领域系统性优势，短期关注景气趋势小熊在高性价比创意小家电领域已经建立系统性优势，保障其始终处在舞台的中央。

就单一产品而言，很难保证足够高的壁垒防止竞争对手切入，但同时在数百个品类上既要保持创新不掉队，还要有性价比优势，需要供应链和研发体系拥有更高的管理效率，并没2020年中报点评那么容易模仿，同时，小熊已经建立起很强的品牌认知和独特的品牌联想。

小熊是高景气下弹性大这轮景气周期中弹性最大的公司之一。

从财报来看，小熊无疑是充分享受此轮疫情下厨房小家电需求红利短期关注景气趋势的上市公司，这是小熊多年经营努力的收获时刻，也是时代的机遇：品类优势：主打差异化的创意小家电，符合厨房新手简化下厨过程的需求；渠道优势：深耕淘宝系等电商平台，线上渠道占比90%，先发优势带来明显的流量成本优势；品牌优势：小熊定位年轻人群，售价大多在300元以下，对于线上人群而言，知名度和转化率优势明显。

短期而言，公司股价自疫情发生以来的快速上涨跟疫情对厨房小家电景气度的快速推升有直接关系，跟踪疫情对行业景气的影响对于判断股价的短期涨跌很重要光大证券，二、四季度的促销旺季之间，三季度需求增速可能有所回落。

◆盈利预测、估值与评级疫情下新兴厨房小家电需求快速增长，作为创意小家电龙头，小熊电器是具有小熊电器收入弹性的公司，20Q2单季收入同比+75.2%。

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短期而言，跟踪烹饪相关需求的景气度对于判断股价的短期涨跌很重要，预计20H2厨房小家电需求景气度将有所回落，导致公司盈利能力增幅放缓2020年中报点评，下调2020年EPS预测为3.26元（原为3.31元），维持21-22年EPS预测为3.68/4.13元，对应PE为44/39/35倍，维持“增持”评级。

◆风险提示：疫情相关烹饪需求未能持高景气下弹性大续高增长；竞争强度上升导致盈利能力承压。