华西证券-蓝光发展-600466-业绩稳步释放，土储结构优化-200828

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事件概述蓝光发展发布2020年半年报，公司上半年实现营业收入15华西证券8.0亿元，同比+8.7%，归母净利润13.6亿元，同比+7.5%。

业绩稳定增长，盈利水平微降2020H1公司实现实现营业收入158.0亿元，同比增长8.7%，归母净利润13.6亿元，同比增长7.5%，净利润增速低于营收增速主要系毛利率降至27.蓝光发展3%，同比下降2.1pct。

公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为6.92%、27.27%、9.56%，较上年同期下滑0.90pct、6004662.09pct和0.82pct，盈利水平略有下降。

销售有所下降，坚持深耕战略2020H1公司实现销售金额380.6亿元，同业绩稳步释放比下降18.2%，销售规模略降。

拿地方面，公司新增计容建面438.7万平方米，在二线和三四线城市占比为43和57%，在长三角、珠三土储结构优化角、京津翼和中西部的占比分别为32%、7%、5%和56%。

公司采取“1+3+N”的城市战略布局，通过深耕及拓展并举，不断华西证券强化新一线、二级及强三线的投资占比。

财务趋于稳健，融资渠道通畅报告期末，公司净负蓝光发展债率为105.63%，同比降低3.76pct，杠杆率有所下降。

报告期内，公司发行7.5亿元公司债、4.5亿美元美元债和5亿元中期票据，并在7月发行办公物业类REITs资产支持专项计划10.65亿元，600466多元融资渠道畅通。

投资建议蓝光发展业绩稳健增长，优质土储资源业绩稳步释放充足，融资渠道多元，财务状况良好，全国化布局成效显著。

我们维持公司盈利预测不变，预计公土储结构优化司20-22年EPS分别为1.70/2.13/2.43元，对应PE为3.1/2.5/2.2倍，维持公司“买入”评级。

风险提示销售不及华西证券预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。