安信证券-云南铜业-000878-疫情冲击上半年业绩，采选冶炼产能即将全面达产-200827

《安信证券-云南铜业-000878-疫情冲击上半年业绩，采选冶炼产能即将全面达产-200827（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《安信证券-云南铜业-000878-疫情冲击上半年业绩，采选冶炼产能即将全面达产-200827（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

安信证券■2020年上半年业绩回落。

2020年8月27日晚，公司发布2020年中报，实现营收403.13亿元，同比+57.14%；实现归母净利2.83亿元，同比-24.98%；扣非后归母净利1.94亿，同比云南铜业-37.15%；实现EPS0.166元，同比-24.97%。

2020年上半年公司实现毛利20.49亿，同比+5.6%，其中电解铜、贵金属业务毛利占比分别为59.11%、31000878.57%。

■随着普朗铜矿及东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地，2020疫情冲击上半年业绩年上半年公司产品产量增加，毛利保持增长。

受新冠疫情影响，上半年国内铜均价为4采选冶炼产能即将全面达产4391.62元/吨，同比-8.09%。

公司主营铜产品产量增长，铜业务安信证券实现毛利12.11亿，同比+23.54%。

公司自产铜精矿含铜产量4.87万吨，同比+13.65%；生产阴极铜产量61.67万吨云南铜业，同比+34.19%。

上半年国内黄金均价为369.53元/克，同比+28.41%；白银000878均价为4018.02元/公斤，同比+11.51%。

公司贵金属业务量价齐升，实现毛利6疫情冲击上半年业绩.47亿元，同比+6.23%。

公司生产黄金9400千克，同比+7采选冶炼产能即将全面达产0.14%；生产白银306.58吨，同比+12.25%。

上半年期间费用上行拖安信证券累业绩。

本期期间费用总计14.35亿，同比+12.5%，其中销售费用3.36亿，同比+49.云南铜业81%，主要是本期公司产销量增加，导致运输费装卸费增加；财务费用5.51亿，同比+16.25%，主要是负债规模有所增加。

■2020年公司矿产铜和冶炼铜产能000878预计全面达产。

矿产铜方面，2020年普朗铜矿有望全面达产，实疫情冲击上半年业绩现1250万吨/年采矿量。

冶炼铜方面，2020年随着东南冶炼厂全面达产和赤峰冶炼厂技改落地，公司130万吨阴极铜产能有望全采选冶炼产能即将全面达产面达产。

■上市公司及集团资源储量丰富，实际控制人中国铝业公司实力雄厚，公司资源安信证券潜力大。

一是截至2020年6月底，公司保有矿石量11.33亿吨，铜云南铜业金属量475.05万吨，铜平均品位0.42%。

二是公司作为实际控制000878人中铝集团铜产业的唯一上市平台，将持续获得中铝集团大力支持。

据公司公告，公司作为中铝集团铜疫情冲击上半年业绩产业板块唯一的上市平台公司，未来中铝集团可为公司提供业务、资源、金融及财务支持。

■铜价已大幅反弹且采选冶炼产能即将全面达产持续性强，铜板块重估动能强劲。

截至2020年8月26日，铜价收于6600美元/吨，安信证券相较于3月23日最低点已反弹约37%，相比年初上涨6%。

考虑到疫苗的进展加速有望云南铜业进一步解除疫情压制，Q4欧美财政政策落地以及货币政策维持宽松，Q4有望迎来新一波旺季补库，再加上铜矿供应进入低速增长时代，加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制，铜价有望显著反弹且持续性强。

■投资建议：维000878持“买入-A”评级，6个月目标价15.19元。

我们按照2020-2022年铜疫情冲击上半年业绩价4.6万、5.2万、5.2万的假设测算，公司有望实现归母净利6.11亿、10.33亿，11.83亿，预计EPS分别为0.36元、0.62元、0.70元。

目前采选冶炼产能即将全面达产公司历史包袱已大幅消化，资产质量全面提升。

随着公司铜精矿、冶炼铜产能的安信证券全面达产，业绩弹性随之增强，再加上控股股东层面资源注入潜力较大，或享有一定的估值溢价。

维云南铜业持公司“买入-A”评级，6个月目标价15.19元，相当于2021年25x动态市盈率。

■风险提示：1）铜价低于预期；2）产品产量不及预000878期，后续注入不及预期。