开源证券-山煤国际-600546-公司事件点评报告：首期3GW异质结（HJT）项目启动，转型新能源再进一步-200825

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事件：8月21日山煤国际发布公告，开源证券拟组建合资公司光电科技，将先行启动建设10GW高效异质结（HJT）太阳能电池产业化一期3GW项目首期3GW异质结项目启动，转型新能源再进一步。

维持“买入”评级一期山煤国际HJT项目启动是公司在非煤业务上向光伏新能源转型的关键一步。

长期以来公司以煤为主，业务结构单一，谋划转型有望为公司开拓出“煤炭+光伏”的双能源驱动，激发中600546长期增长潜力。

在山西国改持续深化背景下，省内煤公司事件点评报告企间的专业化整合也将有望助推公司转型深化，看好公司新能源转型前景。

考虑到HJT项目带来业绩增长预期，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年度实现归母净利润9.5/14(+2.4首期3GW异质结（HJT）项目启动)/16.6(+3)亿元，同比变化-19.1%/47.1%/19.3%；EPS分别为0.48/0.7(+0.12)/0.84(+0.15)元，PE分别为28x/19x/16x。

维持“买入转型新能源再进一步”评级。

进军光伏势在必行，加速布局H开源证券JT有望实现“抢跑”公司转型存在充足必要性。

由于公司在煤炭资源储山煤国际量及产能方面并不占优，单一的煤炭业务无法完全突出公司的竞争优势，转型成为必然。

也正是因此，公司在非煤业务转型上包袱较轻，且获600546得更多的政策支持。

此次HJT项目启动也均已顺利获得省内政策以及山西国运公司事件点评报告的支持。

H首期3GW异质结（HJT）项目启动JT具备长远成长性。

HJT是下一转型新能源再进一步代高效电池的主要发展方向，技术潜力大，且供给格局尚未稳定，适合作为新能源转型突破口。

公司规划的10GW项目全球规模领先，有望通过规模效应实现降本，在HJT市场成熟之前实现“抢跑”，抢先构筑技术和产能开源证券规模护城河。

合山煤国际作方具备专业光伏背景，项目有序推进未来可期合作方具备资深专业性。

两个合作方中，B华思越作为财务投600546资者可在资本市场运作等方面提供支持。

宁波齐贤则是员工持股平台，股东成员深耕光伏产公司事件点评报告业多年，将在项目中担任核心职位，其中邹西原曾在协鑫集成、天合光能任职核心管理层。

项目规划体现高首期3GW异质结（HJT）项目启动效性。

一期项目预计2021年3月出片，其中基础设施建转型新能源再进一步设预计在3个月内完成，后续将快速推进设备安装调试工作。

项目32亿元投资中包含1开源证券0GW项目所需土地等基础设施。

上游方面，公司将招标吸引国内外设备生产商；下游方山煤国际面，或将专注于中高端市场，目前已有下游企业表示出战略合作意向。

风险提示：经济恢复不及预期；贸易业务坏账600546风险；HJT项目进度不及预期。