华泰证券-蓝光发展-600466-盈利节奏平稳，投融资结构优化-200829

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2020华泰证券H1归母净利稳健增长，下半年销售有望平稳修复8月27日公司披露2020半年报，2020H1实现营收158.0亿，同比+8.7%；实现归母净利13.6亿，同比+7.5%。

蓝光发展上半年结算量、质平稳，下半年随着集中推盘入市销售有望平稳修复。

报告期末公600466司已售未结充裕，全年盈利保有稳健增长潜力。

我们维持2020-2022年盈利预测，预计EPS为盈利节奏平稳1.66、1.92、2.18元（最新股本摊薄），维持“买入”评级。

结算节奏平稳投融资结构优化，短期盈利保有增长潜力2020H1公司地产结算平稳增长，营收同比+8.7%至158.0亿。

报告期虽然毛利率同比-2.1pct至27.3%，但是归母净利依然实现7.5%的稳健增长：1、期间费用率同比改善1.4pct；2、投资净收益由去年同期的-0.2亿提升至1.3亿；3、少数股东华泰证券损益占净利润的比重同比-6.1pct至9.9%。

报告期末公司已售未结较2019年末净增74.7亿至756.3亿，为201蓝光发展9全年营收的193%，全年盈利保有持续增长潜力。

疫情影响销售节奏，精准投资优化土储2020H1公司实现600466销售金额380.6亿，同比-18.2%，合并报表权益金额272.2亿，同比-22.1%。

盈利节奏平稳销售同比回落主要源于疫情影响供货节奏，随着下半年集中推盘入市，销售增速有望平稳修复。

2020H1新增土储总建面588.5万平，同比-13.3%，76%位于华东和华中地区；上半年投资强度投融资结构优化（面积口径）140.9%，较2019全年+38.6pct。

报告期末公司净负华泰证券债率105.7%，扣除预收账款的资产负债率68.6%（半年报口径）。

报告期大公国际将公司主体评级上调至AAA，今年以来蓝光发展公司通过公司债、美元债、中票、办公物业类REITs等多元渠道优化负债成本和结构。

物业延续高增长成色，剥离迪康聚焦地产主业2020H1物业平台蓝光嘉宝实现营收11.7亿，600466同比25.0%；实现净利2.4亿，同比+30.8%；期末在管面积8988万平，合约面积1.41亿平，分别同比+25.4%和+20.4%。

6月证监会核准公司所持1.15亿股蓝光嘉宝境内未盈利节奏平稳上市股份转为境外上市，流动性提升的同时丰富境外融资渠道。

7月公司公告拟将投融资结构优化成都迪康药业100%股权转让给汉商集团和汉商大健康，公司预计增加当期损益约2.47亿，利于公司集中资源专注地产和现代服务主业。

“人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展，维持“买入”评级2020年6月公司公告拟斥资不超过4.62亿华泰证券进行回购，全部用于股权激励，为新一轮成长发展蓄力。

我们维持2020-2022年盈利预测，预计EPS为1.66、1.92、2.18元（最新股本摊薄），考虑权益性永续债蓝光发展利息分配后，EPS为1.56、1.82、2.08元。

参考可比公司2020年6.6倍PE估值，鉴于三四线城市销售不确定性，给600466公司2020年4.5倍PE估值，目标价7.02元（前值7.07-7.85元），维持“买入”评级。

风险提示：疫情影盈利节奏平稳响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。