光大证券-仙琚制药-002332-2020年半年报点评：20Q2业绩明显改善，积极布局高端制剂-200829

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◆事件：公司发布2020年半年报，上半年实现收入17.7亿、归母净利润2.光大证券1亿、扣非归母净利润2.0亿元，分别同比增长-4.8%、18.2%、20.8%；实现EPS0.22元，符合市场预期。

◆点仙琚制药评：疫情稳定后，20Q2业绩明显改善。

20Q1/Q2单季度分别实现收入7.4/10.3亿元，同比增长-10.9%/0.2%，其中Q2环比增长37.8%；20Q1/Q2单季度分002332别实现扣非归母净利润0.6/1.4亿元，同比增长12.5%、25.1%，其中Q2环比增长111.8%。

分板块看：1）制剂收入8.9亿元（核心自营制剂产品收入8.2亿元，同比下降8%），其中妇科计2020年半年报点评生类收入2.1亿元（-19%）；麻醉肌松类收入2.0亿元（-15%）；呼吸类收入1.4亿元（+17%）；皮肤科收入0.6亿元（-17%）。

受20Q2业绩明显改善新冠肺炎疫情影响，部分制剂品种Q1下滑明显，但自Q2起逐步恢复。

2）原料药板块市场需求稳健，新厂区搬迁完成后综合能力不断提升，上半年实现收入8.8亿元（其中主要甾体激素原料药收入5.2亿元（+4.4%）；期内公司完成原料药新厂区所有搬迁产品的GMP现场检查，杨府厂区醋酸环丙孕酮等共11个产品通过现场检查，整体看有利于公司生积极布局高端制剂产和质量管理体系的提升。

布局高光大证券端制剂，研发加大投入。

公司持续布局高端制剂，此前公告拟非公开发行股票募集不超过10亿元，其中7.9亿元用于高端制剂国际化建设，布局抗胆碱能类吸入仙琚制药剂、双动力鼻喷雾剂、皮质激素注射剂及麻醉镇静注射剂的综合生产能力。

上半年研发投入达7606万元（+16.1%），研002332发投入占比达4.3%，期内完成多个品规的一致性评价申报、药品补充申请批件及药品再注册，公司积极布局高端新产品，研发进度加快，有望助力业绩中长期增长。

◆维持“买2020年半年报点评入”评级。

公司是国内甾体激素行业原料药和20Q2业绩明显改善制剂一体化龙头企业，原料药工艺领先、制剂产品富有特色，呼吸用药前景广阔。

不考虑定增摊薄影响，维持20~22年EPS至0.56/0.72/0.89元，同比增长24.6%/28.6%积极布局高端制剂/24.3%，维持“买入”评级。

◆风险提示：原料药价格波动，招标降价风险，研发进度不光大证券及预期。