光大证券-心脉医疗-688016-2020年半年报点评：疫情之下仍快速增长，静待新产品放量-200829

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◆事光大证券件：公司发布2020年半年报，20H1实现收入2.15亿元（+24.95%）；实现归母净利润1.21亿元（+41.79%）；扣非归母净利润1.09亿元（+42.29%）；经营性现金流0.94亿元（+33.31%）。

◆点评：疫情影响Q1部分择期手术，但Q2以来心脉医疗逐步复苏。

20Q1/Q2单季收入分别为0.99/1.16亿元，同比增长7.68%/44.87%；20Q1/Q2单季归母净利润分别为0.59/0.62亿元，同比增长32.42%/55.28%;20Q1增速下降主要与疫情期688016间医院门诊与手术量大幅下降有关，Q2以来逐步复苏。

胸主动脉手术相对刚2020年半年报点评性，部分腹主动脉手术随着国内疫情缓和，医院诊疗陆续恢复，逐步恢复快速增长。

主疫情之下仍快速增长营业务中Castor分支型主动脉覆膜支架保持快速增长，截止上半年已覆盖超过400个终端医院；Minos腹主动脉覆膜支架已在超过60家三甲医院完成植入；20年4月上市的ReewarmPTX药物球囊扩张导管已完成7个省挂网招标，有望迎来快速放量。

毛利率保静待新产品放量持稳定，费用率有所下降提升盈利能力。

20H1毛利率为79.47%，基本光大证券保持稳定；销售费用率同比下降1.46pp至8.49%，与期内销售规模上升有关；管理费用率同比下降1.23pp至4.2%，与中介机构费用和差旅费减少有关；研发费用率同比下降0.66pp至10.33%；财务费用率为-4.07%，主要是利息收入所致。

心脉医疗研发持续强劲。

26880160H1年研发投入2218万元，其中费用化金额2219万元，研发投入占营收比重达11.72%，各管线稳步推进，有望成为中长期发展动力。

其中，Fontus分支型术中支架系统已递交注册申请，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统已完成12个月临床随访报告，静脉支架系2020年半年报点评统、腔静脉滤器等处于设计验证及型式送检阶段。

◆盈利预测与估值：考虑到上半年业绩快速增长与新产品放量可期，上调20~22年EPS为2.73/3.65/4.98元（原2.59/3.56/4.92元），同比增长38.5%/33疫情之下仍快速增长.7%/36.6%，当前股价对应21年PE为76x。

◆风险提示：高值耗材集采及DRGS等政策推进带来产品降价风险；研发进展不及预期风险；医静待新产品放量疗事故风险。