天风证券-和而泰-002402-控制器业务多重影响下逆势增长35%，半导体业务板块完成重大激励-200829

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中报表观在疫情严重影响下的出现超预期增长，智能控制器主业大幅超预期公司发布2020年半年报，从整体看，公司在子公司铖昌科技2019H1高基数情况、计提单次员工持股费用0.52亿元情况下，实现收入增长5%至18.29亿元；归母净利润1.68亿元（-1.02%天风证券）；扣非净利润1.80亿元，同比+10.28%，业绩显著超预期。

其中，公司智能控制器业务主要为国际顶级家电、汽车电子企业进行O和而泰DM制造，外贸业务占比超过67%。

该业务在国内电子制造业Q1受到严重疫情影响、全球疫情持续严峻导致订单延期交付的情况下，毛利率达到21.14%，较上年同期增长2.13%；归母净利润达到1.70亿元，同比增长35.1%，002402占公司整体归母净利润比例100%，其稳健的盈利能力及行业高景气度凸显。

主业智能控制器订单强持续，中标博格华纳汽车电子再获突破19年底公司中标BSH高端家电智能控制器项目，订单金额为1.93亿欧元（约15亿RMB），自该产品大批量投产开始预计分四年控制器业务多重影响下逆势增长 35%履行完成，将为公司持续贡献利润。

同年公司投资设立汽车电子子公司，持续发力汽车电子智能控制器业务，现与博格华纳、尼得科等全球高端知名汽车零部件供应商建立半导体业务板块完成重大激励了良好的合作关系，同时公司中标博格华纳全球液体加热器平台项目，标志着公司在汽车电子控制器领域份额得到进一步扩大。

微波毫米波射频芯片：19H1超高基数，20H1收入下滑25%，全年预估不变铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，产品应用于国土资源普查、卫星导航和通信等高端领域，19年营收1天风证券.43亿元，净利润0.71亿元，业绩持续增长；铖昌重视研发投入，19年研发费同比+52.75%，在手订单不断增加，已与多个大客户签订重大型号项目的技术协议。

铖昌科技20H1完成了员工持股，计提股份支付费和而泰用0.52亿元，同时研发投入增长80%以上。

铖昌科技19年H1为高基数，H1净利润占其2002402019全年的77.46%，我们预计铖昌科技受益疫情恢复，下半年将进入高增长，该业务将持续受益于5G、卫星互联网等高端装备建设。

盈利预测与投资建议：综上我们认为，在疫情严重影响、子公司大额单次股份支付计提影响下，公司基本面显著超预期，主业逆势高增长证明了自身的科技成长股逻辑、汽车电子持续保持份额扩张状态、射频芯片业务度过高基数阶段，我们预计公司将持续控制器业务多重影响下逆势增长 35%保持中高速增长。

在此假设下，维持我们的盈利预测，预计公司2020-2022年实现营业收入47.45/70.22/96.8半导体业务板块完成重大激励8亿元，对应归母净利润3.95/5.96/8.36亿元，对应EPS0.43/0.65/0.91亿元，对应P/E39.43/26.13/18.64，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响导致出口延后，贸天风证券易战风险，射频芯片交付节奏波动。