华西证券-翔宇医疗-688626-业绩符合预期，持续受益于康复支持政策-211101

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事件公司披露2021年三季报，前三季度实现营收3.51亿元，同比增长12.10%；归母净利润1.31亿元，同比增长13.33%；扣非后归母净利润0.96亿元，同比增长9.46%；经营活动净现金流净额0.71亿，同比减少19.29%。

业绩环比增速提振，毛利率持续提升分季度看，2021年Q3公司实现营收入1.34亿元，同比增长5.5%；归母净利润4508.84万元，同比增长16.41%；扣非后归母净利润3783.06万元，同比增长7.05%。

Q3公司虽受到河南水灾影响，但环比增速仍有所提升，业绩符合我们预期。

公司前三季度毛利率为69.08%，同比提升2.92个百分点，主要是产品结构优化，高价值器械占比提升所致。

期间费用率方面，公司销售费用率同比提升4.26个百分点至22.69%，主要因去年疫情基数销售费用率基数较低所致；管理费用率同比提升0.49个百分点至6.41%，财务费用率同比下降1.76个百分点至-4.31%，研发费用率同比提升1.8个百分点至13.01%。

康复医疗支持政策持续落地，公司充分受益2021年6月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，10月27日卫健委发布《关于开展康复医疗服务试点工作的通知》，确定北京市等15个省份率先开展康复医疗服务试点工作，重点在康复医疗服务体系、多元化服务模式、专业队伍建设以及价格支付等支持政策方面积极探索创新，先行先试，形成可复制可推广的地方经验，以点带面，带动全国康复医疗服务快速发展。

康复医疗机构设立康复科室积极性持续提升，康复设备需求旺盛。

公司作为康复医疗设备龙头公司，产品丰富，能够满足医院一体化需求，核心竞争优势显著。

投资建议因为Q3公司受河南水灾和疫情影响的原因，我们下调公司21-23年营收6.20/8.40/10.94亿元的预测至5.96/7.75/10.18亿元，下调21-23年EPS1.52/2.2/2.83元的预测至1.43/1.84/2.41元，对应2021年11月1日股价48.3元，PE分别为34/26/20倍。

考虑公司为康复医疗器械细分赛道领军企业，产品线齐全、能够满足医院康复一体化需求，发展潜能较大,仍然维持对公司“买入”评级。

风险提示新产品研发不及预期；行业竞争加剧；政策执行不及预期。