东方证券-完美世界-002624-2021三季报点评：《梦幻新诛仙》驱动利润增长，《幻塔》有望成下一增长点-211101

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核心观点21Q3公司营业收入为25.33亿元，同比下降13.21%，环比增长28.21%，环比增长主要系《梦幻新诛仙》贡献。

毛利率为67.13%，同比上升2.35pp，主要因《梦幻新诛仙》官方服务器占比较高；研发费用5.16亿，同比增长45.6pp，环比增长20.9pp，系三季度调薪、委托研发相关费用支出增加以及物业地产相关支出增加所致；销售费用5.29亿，同比下降15.9pp，环比下降11.5pp；归母净利润5.42亿，同比增长1.18%，环比增长362.47%，系《梦幻新诛仙》带来的贡献。

游戏业务：21Q3已上线《梦幻新诛仙》表现优异，畅销榜平均排名为第16名。

未来新上线游戏品类丰富，《幻塔》11月中旬终测，有望年内上线；《完美世界诸神之战》、《一拳超人世界》年底开测，预期为22年贡献收入增量。

此外，《幻塔》、《梦幻新诛仙》以及放置类游戏陆续会在海外上线。

影视业务：影视剧品类选择更为谨慎。

2021年品类选择上以收益稳定的定制剧和献礼剧为主。

Q3影视主要确认《舍我其谁》，Q4《昔有琉璃瓦》有望上线贡献收入。

财务预测与投资建议公司《梦幻新诛仙》维持较高流水。

新品类《幻塔》、《梦幻新诛仙》海外预计成为22年驱动力。

我们预计21/22/23年归母净利润分别为12.20/23.76/26.06亿元(21~23原预测值为25.13/31.25/34.99亿元，由于手游上线延期及版号政策或使得游戏上线周期拉长，我们下调21-23年盈利预测)，对应EPS0.63/1.22/1.34元，PE为28/14/13倍。

根据可比公司2022年P/E调整后均值19倍，我们给予公司目标价：23.18元，维持“买入”评级。

风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、影视存货跌价风险。