天风证券-旭辉控股集团-0884.HK-上半年营收实现稳定增长，费用管控成效显著-200829

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事件：公司公告2020天风证券半年度业绩，2020年上半年公司实现营业收入人民币230.2亿元，YOY+11.3%；实现核心净利润31.94亿元，同比增长11.2%；基本每股收益0.43元/股,YOY+4.88%。

营收与核心净利润均实现稳定增长：上半年公司实现营业收入230旭辉控股集团.2亿元，YOY+11.3%；实现核心净利润31.94亿元，同比增长11.2%。

期内营收的增长主要源于销售物业已确认收入193.88亿元，同比增长7.6%，期内交付建筑面积约149.08万平放米的物业，同比增长15.9%，已确认平均售价为人民币13005元/平方米；租金收入为2.19亿元，较去年同期增长25.1%；物业管理及其他服务收入为11.76亿元，同比增长88.2%；项目管理及其他相关服务收入为22.39亿元，较0884.HK去年同期增加20.2%毛利率下降但费用管控有力：上半年公司实现毛利率25.6%，较去年同期29.3%下降了3.7pct，下降的主要原因是由非综合入账合营企业或联营公司重新分类至集团附属公司所导致的并表影响。

另外，若剔除上半年营收实现稳定增长已交付物业的成本公平之会计影响之后，公司实现毛利率28%。

公司实现核心净利润率为13.9%，与去年同期持平，主要源于公司土地成本合理、融资成本低以及通过改善质量和品牌而费用管控成效显著实现的产品溢价。

公司对费用管控有力：销售天风证券费用率为2.93%，较去年同期2.81%略有提升；但行政及其他开支占收入比重为5.77%，较去年同期6.52%下降了0.74pct。

另外，期内的旭辉控股集团财务费用率为1.27%，较去年同期1.74%下降了0.478pct，主要源于期内全资子公司旭辉中国发行3.8%票息率的公司债券，下调原公司于2018年发行债券票面利率等措施，使得公司加权债务成本从2019年期末的6%下降至5.6%。

借助全球市场，未来公司的融资成本0884.HK有望继续下降。

销售均价下降或与销售结构调整有关：2020年上半年，受疫情影响，公司实现销售金额807.3亿元，较去年同期下降8.7%；销售面积489.59万平方米，较去年同期下降3.上半年营收实现稳定增长8%。

但进入五月之后，公司的当月合费用管控成效显著同销售金额同比取得约26%增长。

期内公司在长三角、环渤海、中西部及华南地区的销售额分别占天风证券比47.2%、24.4%、16.8%和11.6%。

本期内合同销售均价为16488元/平方米，较去年17382元/平方米下降了5.14%，主要由于公司的销售结构有关，本期内一、二、三线城市销售金额分别占比11%、61.8%、27.旭辉控股集团2%，去年同期分别为20.0%、52.9%、27.1%，一线城市销售金额占比下降而二线城市占比有所提升。

公司销售回0884.HK款率超过95%，帮助公司维持稳定现金流。

同时公司预计下半年可售货值超过28上半年营收实现稳定增长00亿元，对完成今年销售目标充满信心。

拿地力度保持平稳：上半费用管控成效显著年新增项目27个，总建筑面积460万平方米，总地价360.37亿元。

权益建筑面积340万平方米，对应权益地价244.08亿元，平均权益拿地成天风证券本为7758元/平方米。

期末公司总土地储备5270旭辉控股集团万平方米，权益面积2770万平方米，权益比例52.56%。

上半年权益0884.HK拿地力度为30.24%，与去年同期的30.13%略有上升；新增建面/销售建面为0.94，表明公司上半年补货并不十分激进。

从补货均价看，拿地楼面价/销售均价为47.05%上半年营收实现稳定增长，表明未来仍均有一定的盈利空间投资建议：上半年公司增长稳定，公司下半年可售货源充足，拿地力度上升，我们认为公司未来的销售或有保障。

考虑到公司融资费用管控成效显著成本低、费用管控强的优势，我们认为公司有望实现未来业绩稳定增长。

基于此，我们维持对公司2020-2021年归母净利润预测为83.55、100.16亿元；对应EPS1.08、1.27元/股，对应PE为5.03、4.2天风证券8倍，维持“买入”评级。

风险提示：房价下跌、销旭辉控股集团售不及预期、费用管控不及预期。