天风证券-中国建筑-601668-上半年营收增速转正，毛利率、研发费用率双升-200829

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订单整体稳健增长，天风证券疫情影响下海外订单依旧坚挺报告期内公司累计新签合同额1.51万亿元，同比增长5.2%。

其中，房建业务新签合同额1.06万亿元，同比增长2.6%，增速虽有下滑但继中国建筑续保持房建高端市场领先地位。

基础设施业务新签合同601668额2610亿元，同比增长23.6%，主要是因为上半年国家为应对疫情加大了基建逆周期调节，公司中标了一批重大基础设施建设项目。

分区域看，境外业务新签合同额1010亿元，同比增长11.8%；境内新签合同额1.41万亿元，上半年营收增速转正同比增长4.8%。

截至毛利率、研发费用率双升2020年6月末，公司在施PPP项目374个，计划投资额6192亿元，同比增长25.1%。

营业收入小幅增长，房建、基建业务带动毛利率回升Q2单季度实现营收4643.57亿元，同比增长19.7%，带动上年半实现营收72天风证券81.88亿元，同比增长6.2%，基本消除疫情带来的不利影响。

与PPP中国建筑投资出表相关的SPV公司约79个，较去年同期增加36个，出表PPP产生的关联交易收入约259亿，占上半年营收的3.6%，较去年同期增长0.5个百分点。

上半601668年整体毛利率为11.0%，同比增加0.9个百分点。

其中房建业务6.4%，增加1.4个百分点，或因部分成本归集至研发费用有关；基建业务9.9%，增加1.2个百分点，主因上半年优质项目周转效率高所致；地产业务29.0%，上半年营收增速转正下降3.6个百分点，或因公司拓展租赁住房、共有产权房等业务导致成本增加。

随着基建投资边际改毛利率、研发费用率双升善，预计下半年毛利率有望继续保持。

期间费用率有所上行，归天风证券母净利润增速小幅下降上半年公司期间费用率为4.28%，同比增加1.06个百分点。

其中销售费用率、管理费用率分别为0.29%、1.87%，两者较去年同期基本持平；财务费用率0.89%，同比增加0.28个百分点，主要为利息费用及汇兑损失增加所致；研发费用率1.24%，同比增加0.76个百分点，主因公司研发费用中包含的部分成本项目（消耗的材料、燃料和中国建筑动力费）大幅增加所致。

资产减值损失转回为1.65亿元，同比601668下降86.3%，主因存货跌价转回大幅减少所致。

信用减上半年营收增速转正值损失为39.80亿元，较去年同期增加24.82亿元，主因应收账款坏账损失大幅增加所致。

少数股东损益130.95亿元，同增10.6%，或因今年子公司永续债利毛利率、研发费用率双升息大幅增加所致。

综合起来，上半年实现归母净利润198.40亿天风证券元，同比减少2.3%。

二季度经营现金流有所好转，资产负债中国建筑率小幅上升公司报告期内收现比1.0191，同比减少0.5个百分点，付现比1.1504，同比减少2.2个百分点。

付现比降幅较大，使得经营现金601668流流入增速快于流出。

经营性现金流量净额为-706.45亿上半年营收增速转正元，较上年减少122.51亿元净流出。

资产负债率为75.95%，较2019年底毛利率、研发费用率双升小幅上升0.61个百分点。

投资建议公司在手订单充裕，海外业务有序拓展，经营现金流有天风证券所改善。

随着上半年疫情影响逐渐消退中国建筑，预计后续业绩有望继续恢复。

我们给予2020-2022年EPS为1.05、1.26016685、1.37元/股。

对应PE为4上半年营收增速转正.94、4.16、3.79倍，维持“买入”评级。

风险提示：新签订单不及预期；PPP项目毛利率、研发费用率双升推进不及预期。