华泰证券-兴业银行-601166-PPOP较快增长，风险收敛显著-200829

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PPOP较快增长，风险收敛显著兴业银行于8月28日发布2020年中报，1-6月归母净利润、PPOP（拨备前利润）分别同比-9.2%、+12华泰证券.6%，增速较1-3月-15.9pct、+7.2pct。

公司兴业银行拨备前利润增长亮眼，资产质量指标显著向好。

我们预测2020-22年EPS2.98/3.13/3.52元，目601166标价20.47元，维持“买入”评级。

净息差基本稳定，负债端贡献突出1-6月年化ROEPPOP 较快增长、ROA分别同比-3.30pct、-0.15pct至12.02%、0.90%。

1-6月营收同比+11.2%，较1-3月+5.7pct，主要由风险收敛显著其他非息收入贡献。

华泰证券6月末总资产、贷款、存款同比+7.9%、+16.0%、+10.9%，均较3月末略有下降。

Q2加大个贷投放兴业银行力度，新增个人贷款占比为57%。

1-6月净息差为1.93%，较2019601166年-1bp。

1-6月生息资产收益率、计息负债成PPOP 较快增长本率分别为4.13%、2.46%，较2019年-17bp、-20bp。

负债端成本改善明显，一是受益于同业利率下行（公司同业负债占比较高，6月末超过30%），风险收敛显著二是存款成本较2019年降低7bp。

风险指标明显好转，增强抵补能力6月末不良率、拨备覆盖率分别为1.47%、215%，较3月末-5bp、+华泰证券16pct。

关注贷款率兴业银行1.67%，较3月末-40bp。

601166Q2不良率下降幅度居上市股份行首位，风险抵补能力进一步增强。

不良率下降主要PPOP 较快增长受对公贷款不良率驱动（较2019年末-31bp），Q2年化不良生成率1.92%，较Q1上升31bp。

公司加大拨备计提力度，1-6月信用减值损失同比+41.8%，贷款、非风险收敛显著标资产均计提了较多减值损失。

6华泰证券月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.73%、9.04%，较3月末-0.54pct、-0.48pct，资本内生能力减弱。

转型成效显著，中间收兴业银行入高增公司坚持“表内外两个布局”，通过放大表外空间拓宽收入来源。

1-6月中间业务收入同比+28.6011664%，增速较1-3月+0.6pct，处于行业领先水平，对公零售的中收同时发力。

对公PPOP 较快增长方面，投行业务收入同比+20%。

截至8月28日，2020年非金融企业债务融资工具承销规模4477亿元，承销规模与只数风险收敛显著均蝉联同业第一。

零售方面，华泰证券银行卡、代理业务收入分别同比+29%、+62%。

我们认为银行卡收入增长主要受信用卡兴业银行分期手续费贡献。

代理业务高增长主要由于公司将财富管601166理作为重要发力方向，6月末私行客户数、私行AUM分别同比+30%、+33%。

兴银理财上半年净利润为PPOP 较快增长1.03亿元。

目标价20.47元，维持“风险收敛显著买入”评级鉴于公司主动加大拨备计提力度，我们预测2020-22年EPS为2.98/3.13/3.52元（前值为3.43/3.81/4.28元），2020年BVPS25.59元，对应PB0.62倍。

可比公司华泰证券2020年Wind一致预测PB0.72倍，公司以“商行+投行”驱动高质量发展，应享受估值溢价，我们给予公司2020年目标PB0.80倍，目标价由20.31~21.35元调整至20.47元。

风兴业银行险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。