华泰证券-中国外运-601598-疫情拖累业绩，下半年有望回升-200829

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受疫情影响，公华泰证券司中报归母净利润同比下滑19.9%中国外运发布2020年中报业绩：1）营业收入同比增长5.2%至396.9亿元；2）归母净利润同比下滑19.9%至12.2亿元；3）扣非归母净利润同比下滑16.9%至10.9亿元。

业绩下滑主因疫情导致公司货运代理和专业物流业务中国外运需求下降。

601598今年一季度，公司业务受新冠疫情影响较为直接。

自第二疫情拖累业绩季度起，公司收入和利润企稳回升，二季度实现归母净利润9.7亿元，环比增长302%，同比增长4.0%。

我们维持对公司归母净利润预测不变（2020E/2021E/2022EEP下半年有望回升S0.34/0.38/0.40元），基于11.6x2020EPE，对应目标价3.94元，维持“增持”评级。

空运及铁路业务量大幅提升，代理及相关业务盈利与上年同期基本持平今年上半年，公司货运代理及相关业务实现营业收入270.0亿华泰证券元，同比增长2.9%；分部利润8.9亿元，同比上涨0.7%。

其中，海运代理业务利润同比下滑26.4%至2.5亿元，主因新冠疫情影响；空运代理受益于货机运力紧张，运价上涨，营业利润同比大幅提升129.6%至1.3亿元；铁路代理实现营业利润4,900万元，同比上涨219.8中国外运%，主因中欧班列开行量增加。

专业物流受疫情影响，盈利同比下滑上半年，公司专业601598物流业务的营业收入同比上涨1.4%至100.7亿元；分部利润同比下降17.4%至3.2亿元，盈利大幅下滑主因新冠疫情影响。

其中海内外市场停产停工导致项目物流业务量下降，项目物流业务利润同比下滑80.2%疫情拖累业绩至1,600万元；合同物流业务利润同比增长15.3%，主因自2020年起，公司新并表KLG集团；化工物流利润同比增长12.0%；冷链物流实现扭亏为盈。

电商业务受益于货量提升，盈利大幅上涨上半年，公司电商业务实现营业收入26.2亿元，同比大幅增长68.4%；分部利润实现5,900万元，同比上下半年有望回升涨177.4%。

业绩大幅上涨主因受新冠疫情影响，跨境电商物流业务实现华泰证券量价齐升。

其中，跨境电商物流和物中国外运流装备共享平台业务实现利润4,200万和2,600万元，同比上涨786.5%和25.5%。

海外布局驱动公司中长期发展向好，维持“增持”评级上半年公司实现601598投资收益5.8亿元，同比下滑7.2%，贡献公司归母净利润的48%。

另一方面，公司于今年上半年，完成了对欧洲KLG集团100%的股权收购，有效充实了欧洲网络，后续将有望逐步释放和公司现疫情拖累业绩有业务的协同效应。

伴随全球疫情逐步控制和经济生产逐步恢复，我们预计公司下半年业务环比将有望下半年有望回升改善。

我们维持对公司2020/2021/2022年归母净利润预测25.3亿/28.2亿/29.3亿元，基于11.6x2020EPE（公司历史三年PE均值10.8x加0.5个标准差，2020EEPS0.34元），对应目标价3.94元（前值为3.90华泰证券-4.00元），维持“增持”评级。

风险提示：1）全球疫情持续时间超预期；2）进出中国外运口贸易增长低于预期；3）跨境电商业务增长低于预期。