西南证券-四维图新-002405-业绩短期承压，自动驾驶业务快速放量-200828

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able_Summary业绩总结：2020H1]，公司实现营业总西南证券收入9.6亿元，同比下降11.3%；归母净利润为-1.6亿元，同比下降290.6%。

四维图新受疫情影响下游需求收窄，公司业绩短期承压。

2020H1：1）收入端：公司营收同比下降11.0024053%，主要因为Q1疫情停工停产以及汽车消费需求下降的整体不利影响。

其中，Q2单季度营收为5.7亿元，业绩短期承压同比增长0.9%，营收增速实现转正。

分业务来看，车联网和位置大数据业务收入同比大幅自动驾驶业务快速放量增长，其中车联网业务实现营收4.3亿元，同比增长32.0%；位置大数据业务实现营收0.97亿元，同比增长39.4%。

其他业务均有不同程度西南证券下滑，导航业务收入为2.7亿元，同比下降39.4%；高级辅助驾驶及自动驾驶收入为0.3亿元，同比下降29.1%；芯片业务收入为1.2亿元，同比下降35.6%。

2）利润端：公司归母净利润同比下降290.6%；毛利率为57.7%，同比下降16.3pp，主要由于网络货运业务承运成本增加；净利率为-19.2%，同比下降2.48四维图新pp。

3）费用方面：公司销售费用率为4002405.7%，管理费用率为17%，研发费用率为51.6%，同比均有所上升。

自动驾驶业务快速放量，拟定增40亿投入自业绩短期承压动驾驶战略布局。

公司加速自动驾驶业务的放量，截至目前：1）高精度定位：参股公司六分科技于报告期内推出厘米级、亚米级服务及高精度定位引擎产品，可覆盖全国29个省市自治区；2）高精度地图：公司积极拓展高精度地图在智慧道路建设中的应用，开展大量先导性示范项目，包括联合承建工信部、发改委“2020年产业技术基础公共服务平台-车联网先导应用环境构建及场景测试验证平台建设项目”、“基于5G的车路协同车联网大规模验证与自动驾驶业务快速放量应用”，参与雄安新区绿色智能交通的先行示范区项目等。

2020年8月28日，公司公西南证券告拟定增募资不超过40亿元，计划投资于智能网联汽车芯片研发项目、自动驾驶地图更新及应用开发项目、自动驾驶专属云平台项目和补充流动资金。

本次定增完成后将进一步提升公司在自动驾驶领域的竞争优四维图新势，为公司进一步践行“智能汽车大脑”战略提供支持。

盈利002405预测与投资建议。

预业绩短期承压计2020-2022年EPS分别为0.15元、0.22元、0.28元，未来三年归母净利润将保持18%左右的复合增长率。

考虑到公司为A股唯一的高精度地图+车载芯片供自动驾驶业务快速放量应商，且公司布局的智能驾驶将为公司打开广阔成长空间，我们长期看好公司发展，维持“持有”评级。

风险提示：导航业务不及预期；自西南证券动驾驶进展不及预期；研发不及预期等。