开源证券-安恒信息-688023-公司首次覆盖报告：合同负债高增长，新兴安全业务快速发展-200824

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新兴网安赛道排头兵，高速成长可期，首次覆盖给予“买入”评级我们高度看好公司的技术实力和市场开拓开源证券能力，预计未来几年仍将保持高速增长。

我们预测公司2020-2022年归母净利润为1.32、1.83、2.44亿元，EPS为1.78、2.47、3.29元/股，当前股价对应2020-2022年PE为150、108、81倍，公司PE高于行业可比公司平均水平，PS略低于行业可比公司平均水平，考虑公司在新兴安全领域的领先布局，首次覆盖给予安恒信息“买入”评级。

收入平稳增长，研发投入持续加大上半年公司实现营业收入3.20亿元，同比增长20.78%，收入688023保持稳定增长。

上半年公司毛利率为64.85%公司首次覆盖报告，同比下滑2.86个百分点，我们判断主要由于安全服务占比提升所致。

公司销售费用率、管理费用率分别为47.71%和12.48%，同比下降4.05个、2.34个百分点；公司持续加强合同负债高增长研发投入，研发费用率为35.85%，同比提升5.6个百分点。

值得关注新兴安全业务快速发展的是公司存货同比增长78.48%，主要由于2019年下半年至今年年中订单增长所致；公司合同负债同比增长107.5%，为未来业绩增长奠定了较好的基础。

新一代网安产品业务快速发展，安全服务业务高度可期1）云安全业务领域，天池云安全管理平台目前已开源证券完成华为鲲鹏、海光CPU的技术兼容适配工作，并获得相关生态的技术互认证证书。

2）大数据安全领域，公司不断研发并优化新一代网络安全态势感知平台，并在全国范围内率先推出了网络安全大安恒信息数据分析建模服务。

3）物联网安全领域，公司推出了非接触式的云端物联网安全SaaS检测平台，并加快以“688023物联网安全心”为核心技术的物联网安全解决方案的全国推广。

4）安全服务领域，上半年公司以玄武盾为核心的公司首次覆盖报告云防护、云监测服务、以安全数据大脑为核心的情报订阅、行业监管SaaS服务模式，成功的为多个省市的政务云、政府网站群、政府在线系统提供了7*24小时云安全服务。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响合同负债高增长风险；市场竞争加剧；人员流失风险。