世纪证券-金龙鱼-300999-2021年三季报点评：短期业绩受累，长期向好趋势未改-211102

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核心观点：1)短期业绩受累，第三季度净利润同比下降超6成。

1-9月，公司营业收入为1627.3亿元，同比增长16.2%；归母净利润为36.8亿元，同比下降27.7%。

7-9月，公司营业收入为595亿元，同比增长12.2%；归母净利润为7.1亿元，同比下降65.9%。

主要原因有三点：1、公司产品涨价未完全抵消原材料成本上涨的影响；2、公司餐饮渠道低毛利率产品销量占比提升；3、由于压榨利润相对较低，公司大豆压榨量同比下降。

2)公司业务经营有方，利于长期稳健发展。

1、公司短期降低油脂产能利用率，利于长期发展。

由于油籽价格走高，公司减少采购量，上半年油脂业务综合产能利用率为36%，同比下降14.7pct。

我们认为，公司根据原料价格变化，灵活调整产量及销量，利于减少不必要的亏损，未来产能利用率将恢复至正常水平，长期实现稳健增长；2、公司根据业务发展需要调整募投项目，产能规划合理。

上半年，公司根据市场需求，对9个募投项目进行调整。

根据在建产能计算，公司油脂压榨、油脂精炼、油脂灌装、水稻加工、小麦加工未来产能增长空间分别为62%/75%/38%/270%/268%。

考虑公司油脂压榨产能不足、生产高峰期的需求、米面市场空间广阔，公司在建产能规划合理。

3)公司加快中央厨房业务布局，业绩新增长极蓄势待发。

此前，公司已在河北廊坊、陕西兴平、重庆、浙江杭州开建“丰厨”系列中央厨房项目，预计浙江项目年底将完工。

8月，丰厨（青岛）备案项目已在胶州市政府官网公示，包括设计产能10万份/日的营养餐及便当生产，主食类加工、生鲜、调理品及复合调料年产10万吨。

中项网显示丰厨广惠（周口）食品科技有限公司年加工团餐2900万份中央厨房项目于5月已备案。

4)套期保值对公司业绩的不利影响已逐步淡化。

公司体现衍生金融工具损益的两个财务指标-投资收益和公允价值变动损益合计为（-5.67）亿元，利润总额占比为-10%，环比收窄7.7pct，同比收窄12.4pct。

预期未来大豆价格振幅将收窄，公司套保业务的不利因素亦将逐渐淡化。

5)盈利预测与投资评级。

2021-2023年，我们预测公司EPS分别为1/1.5/1.86元，对应PE分别为60.4/40.1/32.4倍。

可比平台类上市公司(海天味业、农夫山泉)2022年PE均值为58倍，公司估值具有吸引力。

我们看好公司作为国内厨房食品平台类龙头，其商业模式难以复制，核心竞争力显著。

公司通过大力发展大市场集中度低的米面、调味品等产品，加之市场空间广阔的中央厨房业务助力（盈利预测未考虑），将给业绩增长注入动力。

综合考虑，上调公司评级至“买入”。

6)风险提示：食品安全和质量控制风险、项目进度低于预期。