中原证券-润达医疗-603108-中报点评：中报为公司的业绩洼地，下半年增长可期-200828

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事件：2020年8月27日公司公布2020年中报，上半年公司实现营业收入29.43亿元，同比下滑10.67%；实现归母净利润中原证券1.11亿元，同比下滑36.28%；扣非后归母净利润是1.08亿元，同比下滑39.87%，经营活动产生的现金流量净额为2042.76万元，同比下滑80.60%。

基本每股收益0润达医疗.19元。

投资要点:公司业绩下603108滑主要受到新冠疫情的影响，二季度已基本恢复至正常水平。

受疫情影响，医院住院量、门诊量及手术量急剧中报点评下降导致部分常规检测量大幅下滑。

二季度全国疫情有所缓解，在北京、新疆疫情有所反复的背景下，公司业务量仍然逐月中报为公司的业绩洼地提升，6月份公司整体营业收入环比改善近20%，已达去年同期水平。

从公司毛利率走势看，报告期内由于受疫情影响，公司毛利率有所下滑，主要原因是：1）收入减少的比例大于固定折旧减少的比例；（2）后疫情下半年增长可期时代，公司响应国家政策号召，为各省市县级以上尚未形成核酸检测能力的医疗机构提供专业的PCR实验室建设服务，实验室建设初期主要为设备投入，毛利率相对较低。

截至8月，公司已获得近100家客户PCR建设订单，单个订单金额在50万-100万不等，预计将为中原证券公司新增营业收入5000万到1亿不等，对应的年新增试剂收入将达到3-4亿元。

目前公司的毛利率水平已恢复到去年润达医疗同期水平。

从公司的期间费用率看，销售费用率、管理费用率、财务费用率以及研发费用率均有所提升，主要是2019年9月30日并购上海瑞美财务并表所致，如果不考虑合并口径影响，研发费用同期增长16%，在研发项目预算合理范围内；剔除上海瑞美同期合并影响，公司的综合费用实际呈下降水平，同期下降3%，低于销售规模下603108降比例，主要基于部分固定成本短期内无法缩减，但公司在变动费用上也在积极获取国家优惠政策降低成本，以及弹性管控措施双效管理，在维稳的基础上积极恢复到正常经营水平。

经营活动产生的现金流量同比大幅下滑80.60%，主要来自于两个方面的因素影响，一方面疫情影响带来公司销售形成的现金流有所下降，另一方面，考虑到供货的稳定性，公司加大了上游IVD产品的存货储备，中报点评预付款增加。

服务型业务及第中报为公司的业绩洼地三方实验室业务下半年收入将快速增长。

分业务类型来看，自产业务上半年实现营收15333.03万元，较去年同期增长15.39%，其中第二季度实现营收8836.9万元，较去年同期增长17.3%，呈现稳定恢复增长态势；服务型业务（集约下半年增长可期化业务/区域检验中心业务）上半年实现营收83558.66万元，较去年同期下降11.02%，其中第二季度实现营收49190.72万元，较2020年第一季度环比上升43.13%，较2019年第二季度同比下降3.45%，呈现较快的恢复增长态势，服务型业务收入占整体营业收入比重29.92%;第三方实验室检测业务上半年实现收入3849.13万元，主要受益于新冠检测业务的增加，公司的新冠试剂盒于6月底获批上市，将于下半年贡献业绩。

公司是IVD服务转型的领头军，未来业绩增长的动力中原证券将来自于向集约化以及区检中心服务模式转型带来的收入和盈利的显著提升。

公司也具备转润达医疗型成功的基础。

盈利603108预测。

受到新冠疫情影响，调低公司盈利预测至2020年每股收益为0.62元，2021年0.85元、2022年1.08元，对应8月27日收盘价14.71元，市盈率为23.73倍，17.中报点评31倍和13.62倍，考虑到公司目前估值在国内IVD企业中最低，并未体现出集约化和区检中心服务模式转型领头军的地位和估值，价值仍然存在低估现象，维持润达医疗“买入”的投资评级风险提示：新冠疫情不确定风险，集约业务以及区域检验中心业务进展低于预期，国家政策的不确定性，下属公司整合风险。