兴业证券-洋河股份-002304-时间换空间，积极看待洋河调整-200829

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事件：公司发布2020H1业绩，公司兴业证券期内实现营业收入134.29亿元，同比下降16.06%，实现归母净利润54.01亿元，同比下降3.24%，期内基本EPS3.59元；其中，公司2020Q2实现收入41.6亿元，同比下降18.57%，实现归母净利润13.99亿元，同比下降10.39%，期内基本EPS0.93元。

投资要点＃s洋河股份ummary＃摘要请在该此处表格内输入。

说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等002304核心内容。

要时间换空间点应区分先后次序，重要的放在前面。

要点3-5个，总字数不超过10积极看待洋河调整00字。

风险提示：summary疫情＃拖累调整进度，洋兴业证券河延续去库存策略致使Q2降幅拓宽。

就收入端来看，公司二季度收入负增长且降幅环比二季度扩大3.68pct，另外，公司期末预收款环比下降24.84亿元，洋河股份二季度销售收现同比下降58.67%。

综合收入、预收款及现金流表现来看，公司二季度实际出货量偏少，且销售收入主要来自于预收款冲抵，渠道回款明显较弱，我们结合渠道调研推测二季度收入降幅扩002304大主要系：面对疫情公司坚持以价盘及渠道利润稳定优先，延续去库存政策（尤其是针对海之蓝及天之蓝），且前期预收款充沛基础下，在二季度并未对渠道回款作强制要求。

二季度梦系列占比提升时间换空间，盈利能力表现稳健。

二季度控货之下梦之蓝系列收入表现好于海之蓝、天之蓝，产品结构被动提升进而拉动毛利率提升，公司2020Q2毛利率同比提升3.97pct至72.05,%；公司期内依旧维持一定力度费用投放（主要是针对终端），2020Q2销售、管理费用率分别为13.4%、10.19%，较去年同期变动不大；公司2020Q2消费税支付较多，期内税金及附加占比为17.31%，同比提升5.89pct；2020Q2公司投资收益较多，期内投资净收益占比为8.82%，同比提升4.73pct；综合毛利率、税金及投资收积极看待洋河调整益波动来看，公司2020Q2净利率为33.62%，同比提升3.07pct。

mar兴业证券y省内＃、省外依旧一盘棋，大趋势依旧向好。

就区域表现来看，上半年公司省内、省外收入分别同比下降17.76%、14.34%，表明省内、省外依旧处于一盘棋调整中，但较2019年下半年，2020H1省内、省外区域收入降幅分别环比收窄16.8pct、4pct，尤其省内市场降幅收窄明显，表明洋河针对渠道的深洋河股份度调整已度过风险最高之时期。

时间换空间，渠道调整002304收效明显。

就渠道调研来看，虽然洋河渠道调整持续时间较长，但已成功为蓝色经典换时间换空间来更多发力空间：就库存来看，省内洋河蓝色经典库存已控制在2个月内，价格方面，公司前期将费用重心由渠道转移至消费者，海之蓝、天之蓝价盘坚实，梦之蓝价盘有明显回升（尤其是新品M6+成交价重回600元），综合价盘及库存来看，渠道调整已为海之蓝、天之蓝及梦之蓝均具备放量的基础。

苏酒表现验证行业结构积极看待洋河调整性繁荣，下阶段江苏中档白酒表现有望超预期。

就上半年表现来看，苏酒市场消费需求一直在修复，但无论是洋河还是今世缘，其产品线内部表现已出现明显分化：梦之蓝表现优于兴业证券海之蓝、天之蓝，国缘四开表现优于国缘对开及典藏，综合其他区域调研来看，白酒消费需求的修复并非均质的，而是呈现“由上到下”的顺序：高端率先、次高端随后，白酒行业的结构性繁荣并未改变，而是在疫情之下得到了强化。

我们认为，目前高端白酒消费需求的修复基本完毕，次高端价位正快速修复中，伴随地产投资提振、流动性边际改善的支撑效应以及消费者信心的恢复，中档价位白酒的消费需求有望加速修复，洋河海之蓝、天之蓝及今世缘对开洋河股份系列或将迎来爆发。

投资建议及盈利预测：我们暂维持前期盈利预测，预计公司2020023040-22年EPS分别为5.03/5.74/6.44元，维持“审慎增持”评级。

风险提示：地产、基建投资增速换挡、流动性骤然收紧时间换空间，管理层调整，食品安全，海外疫情超预期。