华泰证券-盛和资源-600392-加大原料库存，有望受益稀土涨价-200829

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20H1归母净利华泰证券润0.42亿元，同比下降77%公司发布2020半年报，报告期实现营收35.48亿元，同比降7.35%；归母净利润0.42亿元，同比降76.88%。

营收和利润下滑主要受疫情/水灾盛和资源等影响，稀土等主要产品降价、锆钛产销量减少所致。

我们预计20-60039222年稀土价格有望保持增长态势，长期看钛锆供需格局也有望改善，故维持原有预测，预计20-22年EPS分别为0.12/0.12/0.13元，“持有”评级。

20H1轻稀土价格走弱，长期看需求有望稳步提升20H1乐山盛和净利润加大原料库存3746万元（YOY+580%），晨光稀土净利润-757万元，科百瑞净利润-8万。

20H1受新冠肺炎疫情影响，行业整体需求缩减，除镝铽等个别重稀土品种价格保持增长外，其他产品价有望受益稀土涨价格持续低迷。

据百川资讯，2020H1氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06万元/吨，同比增-7.22%/21.98%/20.08%；5月1日至今（0829），氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价涨幅16.75%/26.75%/1.68%，当前缅甸封关致中重稀土供给有限，中美贸易摩擦背华泰证券景下稀土作为战略资源价值凸显，我们预计20-22年有望持续涨价，公司业绩有望改善。

积极应对疫情，加大原料库存，清理抵消资产报告期，公司积极应对疫情防护工作，清理处置低效资产；同时加大原料库存，降低产成品库存，承接加工业务；发挥资源优势，开展稀盛和资源土矿的委托加工业务，推动与永磁、催化剂等领域大客户的长单销售。

公司与美国芒廷斯矿山运营主体MPMO（未上市）重构合作协议，子公司新加坡贸易在MP600392MO的利润分红权转化为优先股认股权。

晨光稀土加大原料库存年产1.2万吨稀土金属项目已完成4台新型万安炉的安装工作，并于7月份投入使用；科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目已于8月份动工。

20H1钛锆产销量下降，看好长期供有望受益稀土涨价需格局改善钛锆业务，20H1海南文盛新材营收10.75亿元（YOY-17%），净利润1317万元（YOY+588%），营收增加主要由于受疫情影响，产销量同比下降明显。

20H1锆英砂价格呈现下降趋势，我们预计随着高端制造行业对于金属锆、复合锆、核级海绵锆等华泰证券需求的逐步恢复，价格有望筑底回升；20H1钛精矿价格相对稳定，20Q3上涨，我们预计随着供需格局改善，钛精矿价格有望保持增长态势；公司钛锆业务盈利水平有望逐渐恢复。

“稀土-锆钛”双轮驱动，“持有”评级我们看好稀土价格的上涨，仍维持原有盈利预测，预计20-22年营收盛和资源62.06/63.51/64.09亿元，归母净利润2.02/2.15/2.29亿元。

公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，已形成完整的稀土产业链布局，随着全球稀土供应多元格局的确立，我们仍看好公司未600392来的发展。

可比公司2021年PE均值为64X，我们按照公司21年EPS给予65X加大原料库存，对应目标价7.80元（前值6.89-7.21元），维持“持有”评级。

风险提示：中美贸有望受益稀土涨价易摩擦致稀土价格波动；锆英砂龙头产能释放超预期。