光大证券-广深铁路-601333-2020年中报点评：客运业务恢复慢于货运业务，下半年毛利率有望转正-200828

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◆事件：公光大证券司发布2020年上半年业绩。

公司20年上半年收入为74.6亿，同比下降26.8%；归母净利润亏损6.14亿，同比由盈转亏，其中Q1、Q2分别亏损4.6亿、广深铁路1.5亿。

20年601333半年度不分红派息。

◆疫情影客运业务恢复慢于货运业务响下，旅客发送量大幅下降。

公司20年上半年共发送旅客约1787万人次，同比下降59.13%，主要原因是受新冠肺炎疫情影响，旅客出行意愿明显下降，下半年毛利率有望转正列车开行对数大幅减少，城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降66.09%、91.31%、50.95%；人均客运收入同比上涨3.77%，主要原因是人均里程提升，报告期内人均里程相较19年同期提升约10%。

◆受益于新增项目，光大证券委托运营收入保持正增长。

公司20年上半年铁路委托运营收入达到18.7亿，同比增加6.65%，主要是受益于19年下半年梅汕铁路正式投产，以及受托为广梅汕广深铁路铁路和三茂铁路提供货运服务。

◆601333货运收入和路网清算收入受到疫情负面冲击。

受新冠肺炎疫情影响客运业务恢复慢于货运业务，企业停工停产致使货源不足，同时疫情期间高速公路免收通行费致使部分货源转向公路运输。

受此影响，公司20年上半年货物发送量同比下降10.73%，货运收入同比下降19.80%，路网清算收入同比下降下半年毛利率有望转正18.77%。

不过整体来看，公司5月货物发送量已经同比转正，恢光大证券复速度快于公司客运业务。

◆部分广深铁路经营成本刚性，毛利率转负。

公司20年上半年主营成本仅同比下降9.91%，主要原因是折旧601333及人工成本刚性，报告期内公司人工成本仅同比下降0.37%，固定资产+使用权资产折旧同比上涨2.16%。

虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费，带来工资附加费下降，但公司去年底收购了广梅汕铁路和三客运业务恢复慢于货运业务茂铁路所持有的货运资产及相关从业人员，带来的人工成本增加基本抵消了政府优惠政策的收益。

受此影响，公下半年毛利率有望转正司20年上半年毛利率为-8.27%，Q1、Q2毛利率分别为-10.19%、-6.13%。

随光大证券着客运需求逐渐恢复，下半年公司毛利率有望转正。

◆盈利预测和投资建议：疫情影响下，广深铁路公司生产经营短期受到负面影响，国内疫情防控局势逐步好转，公司生产经营将逐步恢复。

考虑公司客运需求恢复较慢，我们下调公司盈利预测，20-22年EPS分别为-0.01、0.13、0601333.13元。

由于目客运业务恢复慢于货运业务前公司A股、H股均处于破净状态，我们维持公司A股、H股的“增持”评级。

◆风险提示：宏观经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑下半年毛利率有望转正；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。