华泰证券-广汽集团-601238-2Q20经营环比改善-200829

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2Q20净利润同比增长3%广汽集团8月28日华泰证券发布了半年报，1H20实现收入256亿元，同比-10%，归母净利润23亿元，同比-53%。

其中2Q20收入148亿元，同比+6%，归母净利润广汽集团22亿元，同比+3%。

1H20归母净利润601238好于我们预期（华泰预期1H20归母净利润16亿元）。

我们认为公司上半年净利润下滑主因新冠疫情冲击所致，随着汽车需求改善，我们认为2H20公司的收入和利润将2Q20 经营环比改善持续改善。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.华泰证券69/0.93/1.05元，维持“增持”评级。

1H20销量受疫情广汽集团冲击出现下滑1H20公司汽车销量82.5万辆，同比-18%。

其中广汽本田销601238量31.8万辆，同比-21%。

广汽传祺销量13.8万辆，同比-26%，广汽菲克销量1.8万辆，同比2Q20 经营环比改善-51%，广汽三菱销量2.9万辆，同比-55%。

广汽丰田因其产品周期较强且品牌受消费者青睐，1H20销量32.1华泰证券万辆，同比+3%。

整体广汽集团而言，广汽集团1H20销量表现承压，展望2H20，我们预计随着汽车需求复苏，公司销量表现也有望改善。

2Q20经营环比改善明显1H20公司经营受疫情冲击601238出现收入和净利润下滑，但2Q20公司经营环比改善明显。

2Q20公司汽车销量52Q20 经营环比改善1.8万辆，同比+3%。

收入华泰证券148亿元，同比+6%，归母净利润22亿元，同比+3%。

2Q20公司盈利能力广汽集团环比也出现改善，毛利率6.7%（1Q20：4.7%），净利率14.9%（1Q20：1.1%）。

公司净利率高于毛利率主因来自合资公司的投资收益较高，2Q20公司投资收益同比大幅增长234601238%至32亿元。

合资品牌经营改善可期广汽集团旗下两大日系品牌广汽丰田和广汽本田市2Q20 经营环比改善场口碑较好，颇受中国消费者青睐。

即使在疫情冲击影响下，广汽丰田1H20仍然实现了销量正增长，新上市的威兰达和皓影填补了广汽丰田和广汽本田在SUV车型上的短缺，同时现有的多款车型如C-HR，华泰证券凌派等都推出了新能源版本，以更好的满足中国消费者的需求。

展望2020-2022年，我们认为广汽本田和广汽丰田将是公司销量的主要支撑，广汽传祺销量广汽集团也有望随着新车型的上市企稳回升，公司整体经营改善可期。

维持“增持”评级基于公司1H20的经营表现，我们将2020-2022年公司的毛利率假设下调至6.3%/7.8601238%/8.5%（前值8.1%/8.2%/8.8%），我们将归母净利润假设下调21%/9%/6%至70.1/95.3/107.5亿元。

可比公司2021年PE均值为2Q20 经营环比改善18.6x（前次PE均值为10.1x），考虑到公司利润主要来自投资收益，且广汽传祺处于亏损状态，我们基于2021年13.5xPE（前次2020年12x-13x），给予公司目标价12.50元（前次10.41~11.28元）。

风险提示：销量及利华泰证券润率不及预期；广汽传祺亏损加大。