华泰证券-山东路桥-000498-利润增长翻倍，盈利能力明显改善-200829

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20华泰证券H1归母净利润同比增速超100%，维持“买入”评级8月28日晚公司发布20年中报，20H1实现营业收入112.2亿元，yoy+18.7%，实现归母净利润4.0亿元，yoy+120.7%，扣非归母净利润yoy+113.4%，利润增速明显高于收入增速主要系毛/净利率明显提升和资产（含信用）减值损失冲回所致。

19年来，公司筹划并推动以发行股份方式购买铁发基金和光大金瓯持有的子公司路山东路桥桥集团17.11%股权，并募集配套资金，20年8月19日，公司公告该事项获证监会无条件通过。

我们认为本次重组完成后，路桥集团将成为全资子公司，000498进一步提升公司盈利能力，预计公司20-22年EPS0.78/0.90/1.04元，维持“买入”评级。

20Q2单季度业绩实现大幅反弹，订单继续保持高增长20利润增长翻倍Q1/Q2单季度收入增速-18.6%/58.6%，归母净利润增速-17.6%/358.6%，扣非归母净利润增速-11.9%/302.3%，20Q2单季度收入和利润增速均实现大幅反弹。

20H1公司在建和新开工大型项目较19H1同期增多，完成工作量增加，20H1实现路桥工程施工收入104.9亿元，yo盈利能力明显改善y+23.4%，实现路桥养护施工收入3.5亿元，yoy-45.0%。

20H1公司中标订单205.0亿元，yoy+53.7%，华泰证券其中Q2单季度中标订单160.4亿元，yoy+41.0%，7月7日，公司公告中标济南绕城高速公路125.5亿元大单，我们认为饱满的在手订单对公司未来收入持续高增长将产生积极影响。

盈利能力同比明显改善，管理费用控制能力增强20H1公司综合毛利率10.08%山东路桥，同比提升2.04pct，20H1公司期间费用率4.33%，同比上升0.65pct，其中管理/财务费用率同比分别下降0.28/0.05pct，研发费用率同比增加0.98pct，主要系20H1研发立项增加较多，研发投入同比增加1.23亿元，20H1资产（含信用）减值损失冲回0.39亿元，而19H1公司计提减值损失0.51亿元，20H1公司净利率4.67%，同比提升1.93pct，20H1CFO净流出3.29亿元，主要系受疫情影响，施工项目计量进度延缓且票据收款增加，20H1应收票据同比增加2.36亿元。

截至20H1末公司资产000498负债率为74.7%，较19H1末小幅上升0.9pct。

继续看好省内基建投资对公司利润增长翻倍的带动效应，维持“买入”评级据山东交通运输工作会议，2020年计划完成交通基建投资1842亿元，较19年目标增长15%，省内基建投资维持较高增长。

我们认为公司区域优势明显，在盈利能力明显改善手订单饱满，同时兼具公路铁路建设能力，有望充分受益于省内交通投资高增长，我们维持公司20-22年EPS为0.78/0.90/1.04元，参考当前可比公司2020年Wind一致预期均值PE为8.54倍，考虑到区域基建投资高景气度，认可给予公司2020年9倍PE，目标价7.02元（前值6.24-7.02元），维持“买入”评级。

风险提示：省内基建投资不及预期，公华泰证券司盈利能力回升不及预期。