天风证券-中国新华教育-2779.HK-20H1收入+8.8%调后净利+17%，红山学院及医学院加快培育-200829

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20H1实现总收入2天风证券.93亿元，同比增长8.8%；调后净利1.80亿元，同比增长16.9%。

收入增加主要系学费中国新华教育和住宿费标准以及全日制学生人数增加所致。

具体来看2779.HK，按收入类型分，学费收入仍是核心来源。

20H1学费收入2.35亿元（占比95.91%，同比+6.45pct），同比增长15.32%；住宿费收入0.10亿元（占比4.09%，同比-6.4520H1收入+8.8%调后净利+17%pct），同比减少58.28%。

其他收益4817万，同比增红山学院及医学院加快培育加25.80%。

其中包括：租金及物业管理收益821.2万元（占比17.05%，同比-17.19pct），同比减少42.44%；服务收益220.5万元（占比4.58%，同比-10.69pct），同比减少65.33%；政府补助17.3万元（占比0.36%，同比-19.04pct），同比减少97.天风证券86%；按摊销成本计量的金融资产的利息收益为1297万元（占比26.93%，同比-17.49pct），同比减少29.91%；临床医学院及红山学院营运收益为2460.2万（占比51.07%，同比+66.97pct），19H1年该项为-662.2万。

截至2020年6月30日，公司投资及经营四所教育机构，即(i)安徽新华学院（新华学院）为民办学历教育大学；(ii)安徽新华学校（新华学校）为民办中等职业学校；(iii)安徽医科大学临床医学院（临床医学中国新华教育院）由公司及安徽医科大学共同运营的学院；及(iv)南京财经大学红山学院（红山学院）由公司及南京财经大学共同运营的学院。

下调盈利预测，给2779.HK予买入评级。

公司是全国领先20H1收入+8.8%调后净利+17%的民办高等教育集团。

以在校生总人数计算，亦为长三角最大的民红山学院及医学院加快培育办高等教育集团。

截至2020年6月30日，集团在校生人数约43,923人，其中全日制在校生人数约39,879人，较去年同期天风证券增加6.4%。

集团学校2020/2021学年中国新华教育获得批准的招生计划为11,164人（不包括继续教育课程及中等职业教育），同比增加约7%。

其中本科招生计划为10,764人，同比增2779.HK加19%。

集团学校进一步拓展新校区建设，以增加学校容量，目前新校区均已开工建设，预计全部建成后，将至少新增4万名学生20H1收入+8.8%调后净利+17%容量。

由于公司未完成海源学校收购，我们下调盈利预测，由原来FY20-21净利分别为4.3亿、4.5亿下调为3.5亿、4.3亿，对应PE分别为8xpe、7红山学院及医学院加快培育xpe。

天风证券风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈。