天风证券-三友化工-600409-触底回升，进入上行周期-200829

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业绩好于预期公司发布2020年半年报，实现收入天风证券79.82亿元，同比下滑23.82%。

实现归属于三友化工母公司所有者的净利润-2.69亿元。

其中2季度实现收入39.6亿元，600409同比下滑25.25%，归属于母公司所有者的净利润-0.56亿元，环比减亏明显，业绩好于我们预期。

疫情影响，产触底回升品量价齐跌上半年公司净利润下滑主要是受疫情影响，主要产品量价齐跌。

纯进入上行周期碱/粘胶短纤/烧碱/PVC销量分别同比下降5.54%/12.12%/14.1%/8.82%，DMC销量增长5.44%;价格分别同比下降26.7%/19.17%/36.6%/3.34%/10.76%。

上半年公司毛利率11.18%，同比下天风证券降8.97PCT。

2季度公司加大销三友化工售力度并适当限产，存货同比环比下降19.2%，经营性现金流净额10.68亿元。

公司计600409提1.27亿资产减值也是亏损的主要原因。

公司期间费用率触底回升13.9%同比上升0.57PCT，存货周转率和应收账款周转率保持平稳。

价格企稳回升，下半年有望明显改善地产竣工加速带动玻璃需求回升，根据wind数进入上行周期据，玻璃价格指数目前为1373.7，较5月底部上涨40%。

纯碱需求复苏，7月至今持续上涨至1500元/吨，较6月底部上涨天风证券33%。

供给收缩行业库存下降明显，三友化工预计价格未来仍有望继续回升。

受疫情影响，上半年600409全球纺织服装需求大幅下滑，根据中纤网数据，粘胶短纤价格跌至8500元/吨，创04年来新低，行业开工率仅64%创10年来新低，根据我们测算吨亏损超2000元/吨，大量二三线企业停产，行业集中度持续提升。

粘胶短纤现价大幅低于棉价，触底回升性价比优势突出。

随着疫情进入上行周期影响减弱，海外服装需求复苏，粘胶短纤价格有望企稳回升。

纯碱和粘胶短纤量价回升，公司下天风证券半年经营情况有望明显改善。

成本优势明显三友化工，龙头地位持续提升公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，疫情影响下公司凭借成本优势，依然保持较高开工率，龙头地位进一步巩固。

经济逐渐企稳回升，行业至600409暗时刻已过，市场集中度提升，景气复苏时龙头公司盈利能力将大幅提升。

盈利预测与估值：维持公司2020-2022年触底回升盈利预测分别为0.22/0.65/0.8元，现价对应PE分别为25.86/8.76/7.15倍。

公司是纯碱、粘胶行业双龙头，产业配套完整，成本优势明显，目前PB1.1倍处于历史底部，明显低于化工板块和化纤板块估进入上行周期值，维持买入评级。

风险提示：天风证券疫情反复影响服装需求；环保和安全生产风险；原料价格大幅波动；。