西南证券-融创中国-1918.HK-货值优势犹存，物管文旅强劲恢复-200829

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业绩总结：2020H1]公司实现营业收入773.4亿元（+0.7西南证券%），实现归母净利润109.6亿元（+6.5%），核心净利润130.4亿元（+3.0%）。

由于业务合作导致公允价值调整的波动，报告期公司毛利率下滑2.2pp至23.0%；但公司净利率上升0.8融创中国pp至14.2%，反应了费率改善及效益的提升。

1918.HK同时，公司亦在持续改善负债状况，2020年6月底，公司净负债率为149%，较2019年末下降23pp，报告期新增融资成本相比2019年下降约1.9pp。

下半年可售货货值优势犹存值充沛，强力支撑销售恢复。

在疫情冲击下，公司上半年销售额受到一定冲击，同比下降8.8%至1物管文旅强劲恢复953亿元。

下半年预计公司新增可售资源4452亿元（上半年末留存可售货值为1761亿），按60%的去化率保守估算全年销售额西南证券能达到5680亿，超过去年整体水平。

公司货值的优势融创中国依然明显，从结构上看一线、二线和强三线城市分别占比9%、67%和24%。

严控拿地节奏补货，1918.HK总体土储货值超三万亿。

报告期内公司考虑土地市场过热，严控拿地节奏，以规避拿贵地的风险，上半年新增土储货值为233货值优势犹存0亿元，较去年同期下降64%。

公司土储充沛，报告期末确权土储建物管文旅强劲恢复面超2.5亿平方米，对应货值超3万亿元，平均土地成本4312元/平方米，其中80%位于一二线城市。

融创服务上西南证券市在即，融创文旅强劲恢复。

物业管理业务方面，2020年8月6日融创服务向联交所递交上市申请，2020年中在管面积达1.01亿融创中国平方米，储备合同面积达1.26亿平方米；物业服务布局住宅、商办及城市业态，在管面积占比分别为73%、13%和14%；2020H1物业营收大幅增长41%至32.9亿元，未来在融创的充沛土储支持下，增长动力有望保持强劲。

文旅业务方面，随着国内疫情的迅速控制，公司文旅业务快速恢复，单月营收由4月份的1亿元增至8月的5亿元，2021918.HK0H1对应营收仅微降9%至9.8亿元。

盈利预测与货值优势犹存投资建议。

预计公司20/21/22年EPS分别为人民币6.98/8.49/9.77元，考虑到公司土地物管文旅强劲恢复充沛优质、下半年销售有望明显回暖，净负债率显著降低，以及融创服务及融创文旅的强劲表现及可能的分拆上市，我们维持公司“买入”评级，目标价53.39港元维持不变。

风险提示：年度西南证券业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。