光大证券-京沪高铁-601816-2020年中报点评：京福安徽亏损超预期，需求恢复改善盈利能力-200829

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◆事件：公司发布2020年上光大证券半年业绩。

公司20年上半年收入为100.5亿，同比下降40.13%；实现归母净利润5.3亿，同比下降90.0京沪高铁6%，实现扣非归母净利润6.34亿，同比下降88.96%。

20年半年度不601816分红派息。

◆旅客2020年中报点评发送量下降，营业收入同比大幅下降。

京沪高铁本线列车运送旅客京福安徽亏损超预期959.0万人次，同比下降61.7%；跨线列车运营里程完成3235.7万列公里，同比下降21.3%；疫情影响下，公司客运业务受到负面冲击，相对本线旅客票价收入而言，跨线列车运营里程降幅较低导致线路使用服务收入降幅较低。

剔需求恢复改善盈利能力除京福安徽并表的影响，公司20年上半年营业收入约87.5亿，同比下降44.92%。

◆部分成本具有刚性光大证券，毛利率下降。

剔除京福安徽京沪高铁并表的影响，公司20年上半年主营成本为62.1亿，同比下降20.16%，降幅小于收入降幅。

虽然公司委托运输管理费、动车组使用费等成本因疫601816情原因支出下降（报告期公司支付给关联方购买商品、劳务的金额为40.8亿，仅为年初计划数的30.7%），但公司依然要承担本线铁路及车站的折旧。

受此影响，公司报告期内（剔除京福安徽并表的影响）毛利率约为2020年中报点评29.08%，同比减少约22pct。

◆积极应对疫情京福安徽亏损超预期，严控成本费用。

剔除京福安徽并表以及无形资产需求恢复改善盈利能力摊销的影响，公司20年上半年四费合计约3.95亿，较19年同期下降17%，这也是公司在疫情期间严控成本费用的积极结果。

◆京福安徽并表，光大证券亏损超出预期。

京福安京沪高铁徽公司于今年1月31日并表。

报告期内，京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成854.7万列公里，同比增601816长54.2%。

由于疫情影响，京福安徽报告期内共实现营业收入12.9亿，同比增加45.45%，净利润亏损12.3亿，较去年同期增加2020年中报点评6亿，超过收购时预测的全年（2020年）亏损金额。

展望未来，疫情冲击只是阶段性影响，京福安徽目前仍处于市京福安徽亏损超预期场培育期，有望在2022年为公司贡献盈利。

◆盈利预测和投资建议：疫情影响客运需求，公司盈利阶段性承压；随着国内疫情防控局势逐步好转，公司生产经营将逐步恢需求恢复改善盈利能力复，盈利能力有望持续改善。

考虑疫情负面影响以及京福安徽并表，我们下调公司盈利预测，20-21年EPS分别为光大证券0.11、0.24元，新增2022年EPS为0.25元；考虑公司客运需求恢复良好，给予公司“增持”评级。

◆风险提示：宏观经济下行导致旅客出行需求下行；京沪本线京沪高铁运能提升较慢；网间结算标准变化对公司营收产升负面影响；京福安徽盈利低于预期。