国元证券-壹网壹创-300792-2020中报点评：业绩维持高增长，拓品牌拓品类步伐较快-200828

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事件：公司国元证券发布2020年中报。

壹网壹创点评：受业务结构调整影响营收微降，利润端与GMV同向高增长2020H1公司实现营业收入5.58亿元，同比下降0.23%，实现归母净利润1.08亿元，同比增长55.92%，实现GMV59.87亿元，同比增长57.99%，利润端与GMV同向高增长。

收入下滑主要系1）品牌线上营销业务与露得清结束合作；2）疫情影响下线300792上分销业务收入下降。

2020Q2单季公司收入3.44亿元，同比增长5.15%，2020中报点评归母净利润0.61亿元，同比增长64.49%，表现优于Q1，主要由于Q2公司新签多个品牌，拉动收入回归正增长。

线上管理服务业务占比提升，带动盈利水平提高2020年上半年公司品牌线上营销服务、线上管理服务、线上分销业务收入分别为2.47/1.84/1.24亿元，同比-15.24%/59.67%/-18.15%，占比4业绩维持高增长4.50%/33.15%/22.34%。

线上营销服务、线上分销两大模式较重的业务因服务品牌减少、主品牌百雀羚自身业绩承压等因素，占比同比下降7.73pct和4.67pct，模式较轻的线上品拓品牌拓品类步伐较快牌管理业务因新增多个品牌客户，收入占比同比提升12.58pct。

业务结构变动拉动公司盈利能力提升，2020H1公司毛利率提升4.77pct至43.81%，净利率提升7国元证券.87pct至20.31%。

扩品牌、扩品类、扩渠道驱动公司成长，资本运作有望加速产业整合报告期内公司持续拓展业务矩阵，除签约丸美等美妆个护品牌外，还新签盐津铺子、圣牧、君乐宝等新类目客户，同时收购上佰电商进军家电类目，目前服务类目已拓展至个护美妆壹网壹创、食品饮料、母婴、家电、潮玩等。

此外300792公司持续加强渠道布局，开启京东业务，并通过并购上佰电商新增拼多多、苏宁易购、贝店渠道。

5月底公司完成收购家电家具TP上佰电商51%股权，有望通过资本运作加速代运营行业整合，进一步增2020中报点评强行业地位。

投资建议与盈利预测电商服务行业高速增长，业绩维持高增长公司作为头部企业充分享受行业增长红利。

未来围绕拓品类、拓品牌以及拓渠道拓品牌拓品类步伐较快三大方向，增长潜力巨大。

同时新冠疫国元证券情影响下消费者购买习惯向线上迁移，品牌方对线上投放与线上销售的需求增强，给公司带来积极影响。

我们预计2020/2021/20壹网壹创22年公司EPS分别为2.31/3.68/5.23元，对应PE分别为69/43/30x，维持“增持”评级。

风险提示头部客户流失风险；新品牌拓展不及预期；并购项300792目推进不及预期。