华泰证券-京东方A-000725 -2Q逆势增长，LCD王者锋芒毕露-200829

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2Q面板跌价背景下实现扣非扭亏，首次股权激励落地，维持买入评级公司1H20营收608.67亿元(YoY10.59%)，归母净利润11.35亿元(YoY-华泰证券31.95%)，毛利率15.77%；2Q20营收349.87亿元(YoY22.40%)，归母净利润5.69亿元(YoY-7.77%)，扣非后归母净利润3.26亿元(YoY8.97%)，毛利率16.84%，同比提升0.90pct，环比提升2.52pct。

在2Q20面板价格下跌背景下公司仍实现Q2扣非净利润同比增长，彰显出公司精细化运营能力以及全尺寸布局优势，与此同时，公司公告推出大额回购与首次大范围股权激励方案，显示出对产业及公司发展前景的信心京东方A，我们预计公司20-22年EPS为0.18/0.29/0.39元，目标价7.15元，维持买入评级。

产品结构的多元化使公司具备更强的盈利韧性，高端产品快速突破据Omdia数000725 据，7月京东方以26.8%和20.4%的出货数量、出货面积份额继续占据全球大尺寸面板市场第一位。

1H20公司北京8.5代线单品良率创新高；重庆8.5代线持续产品小型化，生产水平进一步提升；合肥10.5代线2Q逆势增长单月投入基板数创新高。

公司高端产品持续突破，1H208K超高清显示屏销量环LCD王者锋芒毕露比增长超15倍，OxideNB显示屏销量同比增长超10倍。

产品结构多元化、高端化使公司具备调整产品结构以改善盈利水平的能力，在面对外界不确定时保持更强韧性，从而在华泰证券2Q逆势实现扣非净利润的增长。

拟回购不超过京东方A20亿元用于施行大范围股权激励计划，彰显未来发展信心基于对前景的信心和对公司价值的认可，公司拟以自有资金回购2.5-3.5亿股(占总股本0.72%-1.01%)用于股权激励，回购价不高于7元/股，规模不超过20亿元。

同时公司公布首次股权激励计划，包括000725 6.4亿股股票期权和3.41亿股限制性股票，约占公司总股本的2.82%，其中限制性股票激励对象涉及82名内部科学家/副总裁、173名高级技术专家/总监、575名技术专家/中层管理人员，股票期权激励对象涉及2023名经理/高级技术骨干。

LCD周期性弱化、涨价加速，大陆厂商迈入收获期，公司一马当先据WitsView数据，8月32寸、43寸LCD价格达到44、83美2Q逆势增长金，较年初上涨41.94%、22.06%。

我们认为，LCD原先2-3年的价格周期是由后进入者的扩产周期所引发，在10.5代LCD王者锋芒毕露线规模效应释放的当下，行业的进入壁垒被推高，大陆厂商的后发优势得以强化，韩国大厂陆续宣布退出，行业有望进入稳定盈利的收获期，公司作为全球LCD龙头，业绩弹性可期。

2Q逆势增长，LCD王者锋芒毕露，维持买入评级基于3Q20LCD加速涨价态势及行业周期性弱化预期，考虑20年全球电视销量受疫情冲击，我们维持对公司20年业绩预期不变，上调21-22年产品均价及毛利率预期，对应归母净利润由76.99/113.59亿元上调至99.55/134.61亿元，参考可比公司21年Wind一致预期均值29倍PE，考虑OLED业务未来华泰证券竞争格局、盈利能力的不确定性，给与其21年25倍PE估值，目标价由4.44-4.97元上调至7.15元，维持买入评级。

风险提京东方A示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。