天风证券-京沪高铁-601816-情冲击逐步修复，不改长期投资价值-200829

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事件：天风证券京沪高铁披露2020年半年报。

上半年公司实现营收100.46亿元，同比减少40.13%；实现归属上市公司股东净利润5.30亿元，同比减少90.06%；扣非净利润6.34亿京沪高铁元，同比减少88.96%。

二季度公司实现营收49.01亿元，同比减少46018164.12%；实现归属上市公司股东净利润2.07亿元，同比减少93.04%；扣非净利润2.06亿元。

二季度客运量逐步恢复，营收较2-3月份有所修复在新冠疫情得到有效控制后，铁路客运行业呈现复苏态势，2月份，铁路旅客运输量同比降幅高达87.2%，到6月份同比降幅已经缩窄至46.03%；而根据交通运输部数据，全国铁路发送旅客量在6月5日已经恢复至去年同期的61.3%，推测7、情冲击逐步修复8月份发送旅客数据比这个数字更加乐观。

上半年，京沪高铁本线列车运送旅客959.0万人次，日均运送旅客5.3万人不改长期投资价值次，同比下降61.7%；跨线列车运营里程完成3235.7万列公里，同比下降21.3%。

因此公司旅天风证券客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降，营收整体减少40.13%，减少幅度为67.33亿，但二季度疫情防控形势持续转好、客运量逐步恢复，公司整体收入较2-3月份有所修复（1月份收入受新冠疫情实际影响不大）。

收入端损失导致毛利率下降，整体费用率有所提高开行列车减少使得成本下降，但成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失，公司上半年毛利率21.9%，同比下降26个pcts；相应地，上半年毛利额2京沪高铁1.98亿，同比减少58.42亿，幅度达到72.66%。

同时上半年公司整体费用有所增加，费用率为16.26%，同比增加10601816.17pcts，其中，管理费用较去年同期增加3.51亿，主要系公司对土地使用权进行摊销；财务费用增加2.69亿，增加幅度为27.71%，主要是京福安徽公司新线开通运营，建设项目银行借款利息支出费用化。

经济逐步复苏，后续客流与收情冲击逐步修复入有望进一步恢复随着国内疫情防控形势持续向好，我们预计公司下半年的客流将进一步上行，盈利能力将获得修复。

从长期的价值而言，京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道，未来现金流的长期稳定不改长期投资价值性与成长性不改。

投资建议我们认为公司二季度的收入情况符合此前预期，后续客流天风证券量恢复和车次恢复的预期不变。

由于收购京福安徽产生的亏损，将2020年净利润预测由78.04亿调整至57.49亿；复工复产恢复正常情况下，维持21-22年预测116.84、131京沪高铁.61亿不变。

尽管短期疫情影响较大，但京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改，601816维持长期看好，当前维持增持评级。

风险提示：宏情冲击逐步修复观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用；疫情影响超出预期。