兴业证券-中密控股-300470-业绩符合预期，在手订单超预期增长-200828

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公司发布2020年中报：2020H1公司实现营业收入4.26亿元，同比减少4.96%；实现归母净利润9574.32万元，同比减少7.45%；扣非后归母净利润8752.47万元，同比减少兴业证券13.70%；2020Q2公司实现营业收入2.50亿元，同比增长6.42%，环比增长41.76%；公司实现归母净利润6610.96万元，同比增长19.40%，环比增长123.09%。

2020H1，在公司具有传统优势的石化领域，固中密控股定资产投资快速增长，大型炼化一体化项目加速建设，但新项目的竞争愈发激烈。

公司综合优势遥遥领300470先国内同行企业，国内大型项目的竞争格局已基本演变为公司与国际两大品牌的角逐，公司凭借突出的综合实力牢牢占据了配套市场份额第一的位置。

2020H1公司综合毛利率49.72%，同比减少3.86个百分点；净利率22.4业绩符合预期7%，同比减少0.62个百分点。

分季度看，2020Q2公司单季度毛利率51.74%，同比减少3.65个百分点，环比增加4在手订单超预期增长.89个百分点；单季度净利率26.48%，同比增加2.89个百分点，环比增加9.68个百分点。

2020H1公司期间费用为9824.02万元，同比减少11.03%，期间兴业证券费用占营收比重23.04%，同比减少1.57个百分点。

其中，销售费用4262.26万元，同比减少15.92%，占营业收入的10.00%，同比减少1.30个百分点；管理费用3966.27万元，同比减少2.60%，中密控股占营业收入的9.30%，同比增加0.23个百分点；财务费用-453.02万元，同比减少409.32万元；研发费用2048.51万元，同比增长5.39%，占营业收入的4.81%，同比增加0.47个百分点。

截至2020H1，公司应收账款、应300470收票据、应收款项融资合计6.15亿元，同比增长4.29%；存货2.44亿元，同比减少2.51%。

公司应收账款周转率0.96次，同比减少0.22次，存货周转率0.88次，同比增加业绩符合预期0.06次。

加权平均净资产收益率在手订单超预期增长6.91%，同比减少1.83个百分点。

2020H1公司经营活动产生的现金流净额1兴业证券.22亿元，同比增长616.89%，同比增加1.05亿元；投资活动产生的现金流量净额-6413.45万元，同比减少6300.04万元；筹资活动产生的现金流量净额-3296.49万元，同比减少236.68%，同比减少5708.27万元。

我们调整盈利预测，预计公司2020~2022年营业收入分别为11.28/14.67/18.33亿元，归母净利润分别为2.71/3.84/5.06亿元，EPS分别为1.38/1.95/2.57元，对应8月27日收盘价PE中密控股为32.4/22.9/17.4倍，维持“审慎增持”评级。

300470风险提示：公共卫生事件反复；天然气管网建设进度不及预期；增量市场竞争激烈导致市占率提升不及预期；订单交付不及预期。