兴业证券-安车检测-300572-原有业务逐渐恢复，外延并购持续推进-200828

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投资要点公司发布2020年中报：2020H1，公司实现营业收入3.99亿元，同比减少2.79%；实现归母净利润1.00亿元，同比减少9.88%；扣非后归母净利润8971.44万元，同比减少7.2兴业证券5%。

单季度来看，2020Q2公司实现营业收入2.93亿元，同比增长1.68%，环比增长175.92%；公司实现归母净利润8486.0安车检测9万元，同比增长5.76%，环比增长452.46%。

2020H1公司综合毛300572利率41.50%，同比减少3.24个百分点；净利率24.56%，同比减少2.00个百分点。

分版块看，2020H1公司机动车检测系统、检测行业联网监管系统驾考系统的毛利率分别为41.9原有业务逐渐恢复4%、57.23%，同比变化-3.12、3.52个百分点。

分季度看，2020Q2公司单季度毛利率42.39%，同比减少1.52个百分点，环比增加3.35个百分点；单季度净利率28.67%，外延并购持续推进同比增加1.21个百分点，环比增加15.45个百分点。

2020H1公司期间费用为7506.43万元兴业证券，同比减少0.60%，期间费用占营收比重18.82%，同比增加0.41个百分点。

其中，销售费用2608.93万元，同比减少2.12%，占营业收入的6.54%，同比增安车检测加0.04个百分点；管理费用3374.68万元，同比增长0.17%，占营业收入的8.46%，同比增加0.25个百分点；财务费用-175.50万元，同比减少7.44%；研发费用1698.32万元，同比减少0.50%，占营业收入的4.26%，同比增加0.10个百分点。

截至2020年6月30日，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计2.43005728亿元，同比增长45.45%；存货1.55亿元，同比减少40.57%。

公司应收账款周转率1.7原有业务逐渐恢复7次，同比减少1.42次，存货周转率1.26次，同比增加0.25次。

外延并购持续推进加权平均净资产收益率11.15%，同比减少4.07个百分点。

投资并购方面，2020H1公司以现金方式购买临兴业证券沂正直、正直兰山、正直河东、正直二手车、正直保险70%的股权。

此外，公司与临沂市新旧动能转换基金投资有限公司等机构就共同投资设安车检测立临沂基金签订了合伙协议，公司坚持向机动车检测服务领域延伸的战略，拟同临沂基金共同收购中检汽车75%的股权。

我们预计公司2020~2022年营业收入分别为11.67/15.76/20.48亿元，归母净利润分别为2.32/3.40/4.59亿元，EPS分别为1.20/1.75/2.33005727元，对应8月27日收盘价PE为62.8/42.9/31.8倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

风险提示：机动车强检政策超预期变化；投资并购不及预期；市原有业务逐渐恢复场拓展不及预期；行业竞争加剧风险。