华西证券-敏实集团-0425.HK-业绩短期承压，电动智能突破-200829

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事件概述公司公告2020半年报：2020H1实现营收48.5亿元，同比减少20.9%；归母净利3.7亿元，同比减少5华西证券8.6%。

营收表现优于行业产品客户再有突破2020H1公司营收同比减少20.9%，其中：1）国内营收同比下降16.8%至28.3亿元，对比同期国内乘用车行业产量同比下降22.5%，表敏实集团现强于行业平均，主要受益于日系、德系客户的较快复苏；2）国外营收同比下降26.0%至20.2亿元，主要受二季度海外疫情加剧导致海外客户需求疲软的影响。

2020H1归母净利同比减少58.6%，显著低于营收0425.HK增速主要受毛利率下降的影响。

虽然疫情致公司业绩承压，但新产品和新客户均有进一步突破：1）电池盒份额提升和客户拓展并行：公司承接大众MEB平台欧洲向电池盒订单，继续扩大在宝马、雷诺、日产、捷豹路虎等客户的电池盒业务份额，同时新承接来自宁德时代等新客户的订单；2）铝饰条承接美系高端电动车品牌订单：我们判断此为进入特斯拉供应体系，公司有望显著受益于电动化加速趋势；3）日系海外再拓新市场：公司承接到北美丰田行李架、日本丰田门框饰条及日本马自业绩短期承压达的后三角总成等。

短期看随着国内车电动智能突破市逐步回暖叠加海外疫情得到管控，预计2020H2公司业绩将环比改善。

中长华西证券期看公司将显著受益于电动智能化变革，在手充沛订单逐步量产，有望持续贡献业绩增量。

毛利率短期承压费用管控加强2020H1公敏实集团司毛利率26.6%，同比下滑5.9pct，主要受国内外需求较弱致产能利用率下降的影响；净利率8.1%，同比下滑7.1pct。

公司加强费用管控，其中：管理费用同比下降6.7%至4.3亿元，对比管理费用率同比提升1.3pct至8.8%；研发费用同比下降15.8%至2.5亿元，对应研发费用率同比提升0.3pct至5.2%；销售费用同比下降22.1%至2.0亿元，对应销售费用率略降0425.HK0.1pct至4.1%。

财务费用达1.2亿元，同比增长55.7%，财务业绩短期承压费用率同比提升1.2pct至2.5%。

轻量化多点开花智电动智能突破能化持续突破1）轻量化：近年来公司铝电池盒、铝门框等轻量化产品进入快速放量阶段，技术和订单不断突破。

其华西证券中铝电池盒业务迅速突起，已成为全球最大的电池盒供货商之一，目前已进入欧系、日系、美系以及中系等多家主机厂的电动车供货商体系，客户涵盖大众MEB、雷诺、宝马、戴姆勒、沃尔沃、捷豹路虎、日产、本田、福特等。

公司参与了多个全球客户的电池盒概念方案和技术设计，并已成为标致雪铁龙的电池盒专家供货商，且在48V电池盒和模块盒产品方案和技术上也不断取得敏实集团突破，并获得多个全球订单。

此外，公司防撞梁、副车架、前纵梁、减震塔支架等前碰撞模块产品研发也取得阶段性进展，并开始收0425.HK获订单。

2）智能化：智能外饰系列产品研发进展顺利，包括毫米波业绩短期承压雷达标牌、发光标牌、智能柱板、主动进气格栅、充电口运动格栅等，获得多个项目定点。

公司与海拉成立合资公司，加强在毫米波雷达标牌、发光标牌的布局，持续拓展日系客户，并为客电动智能突破户提供多种个性化解决方案。

此外公司稳步拓展机电产品，储备海内外汽车电子华西证券研发人才，推动电动脚踏板和电动后车厢盖全球同步研发，快速实现产品更新换代。

从中长期来看，公司有望复制铝产品的成功，未来在汽车电敏实集团子领域展现目前抢占的先机，打开业绩增长新空间。

投资建议随着铝产品的快速放量及全球化进程加快，考虑疫情影响，调整盈利预测：预计2020-2020425.HK2年归母净利由16.0/17.9/20.4亿元调为13.7/16.0/20.0亿元，EPS由1.39/1.56/1.77元调为1.19/1.39/1.74元，按1：1.13汇率计算，EPS则为1.35/1.57/1.96港元，对应当前PE18倍/16倍/12倍。

公司深耕电动智能布局，有望开启新一轮成长，给予公司20业绩短期承压21年20倍PE估值，目标价由20.4港元上调至31.4港元，维持“买入”评级。

风险提示疫情致海外业务增长受阻，国内乘用车市场回暖不及预期，新业务拓展不及预期，中美贸易摩电动智能突破擦升级。