国盛证券-雅化集团-002497-双主营利润修复+费用率降低，Q2业绩超预期反弹-200829

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Q2业绩超预期反弹，民爆业务修复明显，锂板块收入跌幅较大：公司发布2020年中报，2020H1公司实现营收12.93亿元，同比国盛证券下滑17.76%；归母净利润1.32亿元，同比增长12.87%。

公司营收与利润修复超于预期，收入同比下滑情况下利润实现较高增雅化集团长主要毛利率提升以及三费费用降低。

分季度看，Q1/Q2分别实现营收4.50024978/8.35亿元，同比-29.4/-9.5%；分别实现归母净利润0.06/1.26亿元，同比-80.6/48.2%。

在一季度业绩受疫情影响背景下，公司积极响应努力克服影响，降本增双主营利润修复+费用率降低效效果显著，Q2营收与利润实现超预期修复。

分主营业务看，工程爆破/民Q2业绩超预期反弹爆生产/锂行业分别实现营收4.78/4.73/2.34亿元，同比-4.9/2.12/-50.4%，收入占比37.0/36.6/18.1%，民爆板块收入回升明显，锂行业收入仍有较大回落。

毛利率小幅提升，期间费用率降低，现金流净流入增加：2020H1公司毛利率30.7%，同比提升3.1pcts，工程爆破/民爆生产/锂行业国盛证券毛利率分别为25.6/48.3/12.1%，较上年同期变动-11.6/2.0/8.76pcts，民爆生产与锂行业毛利率提升是整体毛利率上涨因素。

2020H1期间费用率17.2%，较上年同期降低0.45pcts，较去年全年降低3.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用较同期分别变动-0.1/0.4/-0.5/-0.2pcts，在疫情扰动期间公司仍能维持较低三费水平，进一步印证企雅化集团业成本控制能力。

2020H1公司经营性现金流净流入2.77亿元，较去年同期增长2.69亿元，主因在于对锂精矿采购量002497和结算方式进行优化。

双主营迎来业绩增量期，下半年有望持续兑现产业价值：川藏铁路康林线预计下半年开始施工建设，公司作为四川省内民爆龙头预计将充分受益于川藏线爆破需求增量，预计川双主营利润修复+费用率降低藏线建设有望为公司每年带来2.6亿元毛利增量；公司新建成雅安一期氢氧化锂项目已于5月正式投产，下半年高品质锂盐产量有望明显提升。

此外，从公司当前锂业务毛利水平来看，锂矿成本已有效压缩，产品Q2业绩超预期反弹品质成功兑现市场溢价。

预计下半年公司凭借优质产能将进一步提升海外市场影响力国盛证券，业务远景广阔。

上调盈利预测，维持“买入”评级：上半年公司业绩虽受疫情影响，但复工复产后公司加速推进业务复苏，民爆业绩基本追平雅化集团，锂业务产线升级与产品品质提升带来毛利水平增长，下半年双主营业务有望维持高增态势。

我们上调2020-2022年归母净利润为3.20/3.72/4.83亿元（前值2.10/3.08/4.64亿元），对应当前PE分别为28/20024974/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期扰动风险、新能源车与消费电子需求不及预期风险、全球锂资源超预双主营利润修复+费用率降低期开采与投放风险、民爆市场政策变化风险等。