国盛证券-侨银环保-002973-业绩表现亮眼，环卫优质运营龙头-200829

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2020H国盛证券1业绩表现出色。

公司2020上半年实现营业收入14.5亿元，侨银环保同比增长46.0%，实现归母净利润1.9亿元，同比增长205.9%。

分业务来看，公司城乡环卫保洁业务收入14.1亿元，占总收入比重97.1%，生活垃圾处置业务收入0.1亿元，市政环卫工程及其他业务收入共0002973.3亿元。

在手环卫运营项目数量增加，带来营收的大幅增加，加之疫情期间半年报点评获得增值税、社保优惠减免等优惠政策，带来归母净利的高增长。

2020单二季度实现营业收入7.9亿元，环比增长17.9%，实现归母净利润1.0亿元，业绩表现亮眼环比增长13.8%。

盈利能力大幅提升，经营环卫优质运营龙头性现金流向好。

公司2020上半年综合毛利率28.3%（+9.7pct），其中城乡环卫保洁业务毛利率28.4%（+10.6pct），主要受益疫情税收优惠，公司上半年毛利率大幅提升，另外随着智慧环卫平台启用，项目运营管理效国盛证券率提高，也带来毛利率上升。

公司2020上半年净利率14.2%（+6.1pct），期间费用率升至11侨银环保.4%（+3.1pct），其中管理费用率8.2%（+3.6pct）、销售费用率1.1%（-0.5pct）、财务费用率2.0%（持平），管理模式的信息化更迭，让部分项目的管理人员集中到总部管理，带来管理费用率上升。

模式优化在长期有利于净利润002973提高。

报告期内，公司经营性现金流净额1.5亿元，同半年报点评比增长680.4%。

环卫市场化推进，业绩表现亮眼公司在手订单充裕。

环卫服务目前行环卫优质运营龙头业市场化率仅40%，市场化率继续提升推动订单放量，我们预计至2024年合计市场空间在3385亿元，整体空间广阔。

公司2020H1新增服务城市4个，新中标环卫服务项目11个，进一步扩大服务覆盖区域至18个省70国盛证券余个城市。

截至2020年6月30日，在手合同总金额达279.71亿元，期待下半侨银环保年订单望加速释放。

已有业绩优异，市场化竞002973争力强。

①公司自2003年起耕耘环卫服务业务，至今1半年报点评7年，先发优势下尽享行业爆发红利。

②精业绩表现亮眼细化管理能力优秀，价格优势突出。

机械化升级趋势下，发力智慧环卫，进一步促进环卫优质运营龙头管理效率提升，优化管理模式。

③已有业绩优国盛证券异，市场化竞争力强。

至2019年末，公司累计年化金额在民营环卫企业中排名第一，特别是对盈利性好的大项目拿单侨银环保能力强。

④率先成功上002973市，开启资本之路（6家上市/行业共13309家公司），强化了品牌力及资本实力。

投半年报点评资建议。

侨银环保已有业绩突出，依靠优异的管业绩表现亮眼理、较强的品牌力在市场化竞标中胜人一筹。

目前环卫市场化红利持续环卫优质运营龙头释放，公司上市后强化资本实力及品牌力，且随着环卫智能化、一体化发展，公司的管理、资金优势望逐步显现，未来订单值得期待。

我们预计2020-2022年归母净利润3.0亿/3.9亿/5.0亿元，EPS0.74/0.94/国盛证券1.22元/股，对应PE38.5X/30.3/23.4X，维持“买入”评级。

风险提示：环卫市场化不及预期、环卫服务侨银环保竞争加剧。