国盛证券-中国神华-601088-疫情冲击下中报略超预期，能源航母行稳致远-200829

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事件：公司发布2国盛证券020年半年度业绩报告。

2020年上半年，公司实现营业收入1050.2亿元，同比下降9.8%，实现归母净利206中国神华.6亿元，同比下降14.8%。

疫情冲击下业绩依旧稳健，601088能源航母行稳致远。

2020年上半年受疫情冲击影响，煤炭价格、发电量、铁路运量等业务均出现一定下滑，但公司最大限度发挥半年报点评一体化运营优势，保证生产经营总体平稳。

报告期内，公司实现归母净利206.6亿元，同比下降14.8%；实现扣非归母净利203.6亿元，同比下降10.3%，略超疫情冲击下中报略超预期市场预期。

分季度而言，公司Q2单季实现营业收入539.4亿元，同比下降9.1%，环比增长5.6%；实现归母净利108.5亿元，同比下降6.9%，环比增长10.6%；实现扣非归母净利108.1亿元，同比下降4.6%，环比增长13.3%；分板块来看，公司煤炭（55%降至51%能源航母行稳致远）分部经营收益占比下降，运输分部（31%升至33%）、发电（13%降至16%）经营收益占比上升。

煤炭分部：量价齐国盛证券跌，盈利稍有下滑。

受煤炭销量及中国神华销售均价下滑，自产煤单位生产成本上升影响，公司上半年煤炭分部实现经营收益157.3亿元，同比下降18.7%。

收入842亿元，同比下降10.1%，主因（1）销量下滑：上半年实现煤炭销量205.3百万吨，同比下降5.4%，其中外购煤销量63.4百万吨，同比下降15.5%；（2）售价下降：上半年公司平均煤炭销售价格398元/吨，同比601088下降5.2%（同期CCI-5500下降11.5%）。

成本601.4亿元，同比下半年报点评降9.7%，主因（1）外购煤量及采购价格下降（321元/吨降至301元/吨）；（2）自产煤生产成本上升（110.9元/吨升至116.7元/吨）。

发电分部：发电/售电量略有下疫情冲击下中报略超预期滑，收益提升。

上半年在疫情冲击下，全社会用电需求下降，外加去年同期组建北京国电影能源航母行稳致远响，导致公司发电量有所下滑，但受燃料采购成本的大幅下滑，报告期内公司实现经营收益48.3亿元，同比增长3.4%，毛利率上升3.8pct至29.7%。

发电/国盛证券售电：公司上半年实现发电量628.2亿千瓦时，同比下降21.4%（按可比口径，同比下降5%）；实现总售电量587.6亿千瓦时，同比下降21.6%（按可比口径，同比下降5.1%）；电价/成本：电价方面，公司上半年平均售电价格337元/兆瓦时，同比上升0.3%（按可比口径），其中燃煤机组发电平均售价330元/兆瓦时，同比上升0.3%；成本方面，公司上半年单位售电成本255.7元/兆瓦时，同比下降1.1%；营收/成本：公司发电分部实现收入226亿元，同比下降13.8%；营业成本158.8亿元，同比下降18.2%；项目进展：锦界煤电一体化三期（2×660MW），瓜哇电力（2×1050MW）#2机组计划2020年底投产。

运输分部：疫情影响逐步消退中国神华，环比改善明显。

2020年上半年，公司运输分部共实现营业收入224.3亿元，同比下降9.2%，实现毛利130亿元，同比下降10.7%，毛利率较去年同期下滑0.9pct601088至58%。

铁路：公司上半年自有铁路运输周转量133.3十亿吨公里，同比下降6.7%，其中Q2周转量67.9十亿吨公里，环比增长3.8%；港口：公司上半年通过黄骅港半年报点评、天津港装船量115.2百万吨，同比下降6.1%，其中Q2装船量59.6百万吨，环比增长7.2%；航运：公司上半年航运货运量实现51.3百万吨，同比下降6.4%，其中Q2航运货运量28.4百万吨，环比增长24%；实现航运周转量42.9十亿吨海里，同比下降4%；项目进展：黄大铁路计划2020年底全线铺通，神朔铁路3亿吨扩能改造工程计划2021年下半年完工。

H股回购，彰显疫情冲击下中报略超预期公司价值。

8月28日，公司发布公告，拟用自有资金回购不超过公司已发行H股总数的10%（即不超过3.4亿股，占总股本的1.能源航母行稳致远7%），回购价格不高出各次实际回购日前5个交易日平均收市价的5%，且公司完成回购后，将分阶段或一次性注销回购的H股股份，公司相应减少注册资本，增厚EPS，抬升股息率，进一步彰显公司价值。

盈利预测与投国盛证券资建议。

我们预计公司2020年~20中国神华22年实现归母净利402.8亿元、413.8亿元、428.1亿元，对应PE分别为7.8、7.6、7.4。

我们认为公司在煤炭、601088电力、铁路、港口等领域皆为行业翘楚，具有极强的竞争力。

受益于公司“煤电化路港航”全产业链的协同效应和纵向一体化优势，即使在上半年疫情冲击半年报点评下，业绩依旧稳健，抵御风险能力极强。

同时考虑到公司充裕的现金流、低负债、低资本开支、疫情冲击下中报略超预期低估值、高而稳定的分红比例，维持“买入”评级。

风险提示：煤价断崖式能源航母行稳致远下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。