华西证券-中国银河-601881-个人金融业务优势继续保持，自营投资收入大增-200829

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事件概述公司发布2020年中报，营业收入112.1亿元、同比+52.2%，归母净利润35.5亿元、同比+36.9%；加权平均RO华西证券E为4.89%，同比增1.04个百分点。

分析判断:收入结构来看，经纪业务收入占比最高，达到27%；其次为自营业务占比26%，其他业务收入占比24%中国银河，利息净收入占比17%，资管、投行业务收入占比均为3%。

从各项业务收入及增速来看，其他业务收入27.1亿元，同比增幅最高，达到351%；其次为自营业务收入29.3亿元，同比+38%；经纪业务收入30.5亿元，同比+25%；利息净收入19.6018814亿元，同比+19%；投行业务净收入2.7亿元，同比+7%；资管业务净收入3.1亿元，同比-5%。

经纪业务优势继续强化，代买卖业务与代销金融产品业务净收入均排名行业第2个人金融业务优势继续保持公司财富管理业务致力于打造一站式金融综合服务平台。

报告期并表口径经纪业务自营投资收入大增手续费净收入30.54亿元，同比增25%。

母公司口径代理买卖证券业华西证券务净收入22.88亿元，行业排名第2。

代销金融产中国银河品业务行业优势明显。

报告期代销金融601881产品净收入3.15亿元，行业排名第2。

公司是国个人金融业务优势继续保持内分支机构数最多的券商，目前协会数据显示公司分公司36家，营业部492家，合计528家。

基金自营投资收入大增投顾业务率先实现突破。

年初获得券商首批公募基金投华西证券顾试点资格，2020年5月15日“财富星-基金管家”项目成功上线，为行业第一家业务上线大型券商。

未来公司在财中国银河富管理市场表现值得期待。

两融余额提升、负601881债利率水平下降，利息净收入同比+19%公司两融余额提升、股票质押继续压降。

截至报告期末，公司融资融券余额584亿元，较上年末增长7.35%；表内股质余额259亿元，较上年末下降6.1个人金融业务优势继续保持6%。

但从市场份额来看，报告期末公司融出资金市场份额5.33%，较19自营投资收入大增年末及20Q1有所下降；股质份额7.9%，高于融出资金市场份额，且份额较19年末及20Q1继续提升，需要关注其中的信用风险。

负债方面，上半年公司增加了短融券负债，减少华西证券公司债规模，同时受益市场流动性宽松，公司整体负债利率下降。

证券自营业务规模抬升，收入大增38%证券自营业务实现投资收益（投资净收益+公允价值变中国银河动-联营与合营企业投资收益）29.3亿元，同比+38%。

报告期末601881投资资产达1552亿元，同比增49%，投资收益率同比略有下降。

投行业务市场份额下滑，资管业务净收入同比-5%近年公司投行业务在IPO、再融资及核心债承销领个人金融业务优势继续保持域，融资规模市场份额均有所下滑。

报告期投行业务收入2.7亿元，同比+6.8%，其中IPO融资、再融资、核心债券融资市场份额分别为1.30%、1.34自营投资收入大增%和0.46%。

资管业务向主动管理转型，报告期华西证券净收入3.09亿元，同比-5%。

投资建议公司是国内分支机构数最多的证券公司，个人金融优势地位突出，公司获得券商首批公募基金投顾试点资格，基金投顾业务已获率先突破，未来在财富管理这个中国银河广阔的市场表现值得期待。

但公司股票质押业务及自营业务规模较大，需要关注601881其信用风险。

个人金融业务优势继续保持我们预测公司2020、2021、2022年实现归母净利润68.19亿元、75.67亿元、81.82亿元，每股收益0.67元、0.75元、0.81元。

首次覆盖给予“增持自营投资收入大增”投资评级。

风险提示1）交易量大幅萎华西证券缩，佣金率大幅下滑带来经纪业务收入下降风险；2）银证混业、互联网巨头大幅渗透带来公司市场份额下降风险；3）宏观经济下行导致公司质押业务及固定收益业务信用风险；4）权益市场下行导致股押业务及证券自营业务风险。