平安证券-华友钴业-603799-业绩回升，新能源产业链布局持续推进-200829

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投资要点事项：公司公布2020年半年报，实现收入90.52亿元，同比下降0.57%；归属上市公司股东的净利润平安证券3.50亿元，同比增长965.28%；EPS0.31元。

平安观点：钴产品销量有所下滑，前驱体和铜产销大幅增长：上半年因疫情影响，国内钴下游能源汽车和消费电子承受一华友钴业定压力，公司生产钴产品1.35万吨（含受托加工业务），与2019年同期基本持平，但因部分市场需求转为受托加工业务，销售钴产品1.04万吨，同比有所下降。

新603799能源业务随着客户开拓以及新产能投产较快增长，上半年公司前驱体的产量1.30万吨，同比增长95.47%；销量1.27万吨，同比增长87.92%。

而电积铜因业绩回升刚果（金）建成项目产能发挥，上半年产量为4.27万吨，增长49.54%。

毛利率提升和资新能源产业链布局持续推进产减值损失减少，业绩好转：上半年公司收入与2019年同期基本持平，业绩增长主要来自毛利率提升以及减值损失减少。

上半年公司综合毛利率为14.52%，同比提升2.52个百分点，我们认为公司毛利率提升或因钴产品价格平安证券企稳、盈利相对平稳前驱体和电积铜收入占比提高以及贸易业务的减少导致。

钴价格2019年上半年下跌较快，而2020年以来，价格相对稳定，因此公司2020年上半年计提资产减值损失大幅减少，约为5800万元，华友钴业同比减少2.68亿元。

下半年钴的价格或企稳略回升，公司面临环境将改善：随着国内疫情基本控603799制，国内钴下游有望好转，其中2020年7月我国新能源汽车产销已经恢复正增长。

在供给端，钴龙头企业嘉能可旗下的Mutanda钴矿山停产，上半年钴产业绩回升量1.43万吨，较2019年同期下降33%，钴供给压力缓解。

下半年在需求回暖和供给收缩下，钴的价格有望企新能源产业链布局持续推进稳并略有回升。

镍资源业务和新能源业务持续加大布局：公司目前正在布局印尼镍资源开发业务，规划建设年产6万吨粗制氢氧化镍钴湿法冶炼项目;子公司衢州华友3万吨（金属量）高纯三元动力电池级硫酸镍项目开工建设；启动了年产4.5万吨高冰镍等项平安证券目前期工作。

新能源业务方面，公司已投产华友钴业和在建三元前驱体产能合计10万吨，其中全资拥有5.5万吨产能已全部建成投产，与LG化学和POSCO合资建设的三元前驱体产能合计4.5万吨，处于在建或者进入调试、试生产阶段。

此外，公司拟通过非公开增发募集资金，603799新建5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目，未来公司前驱体产销有望保持较快增长。

盈利预测及投资评级：我们维持此前的盈利预测，按最新股本摊薄，预计公司2020~2022年EPS分别为0.60/0.96/1.27元，对应2020年8月28日收盘价的PE为68/42/32倍，业绩回升维持“推荐”投资评级。

风险提示：（1新能源产业链布局持续推进）产品价格波动的风险。

公司主要产品钴产品、三元前驱体产品平安证券及铜、镍产品价格具有较高的波动性。

如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面华友钴业临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。

603799（2）汇兑风险。

公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿业绩回升原料普遍采用美元结算。

同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算新能源产业链布局持续推进的风险。

（3）新能源汽车不平安证券及预期的风险。

公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，华友钴业进而对公司经营造成不利影响。