浦银国际-康龙化成-3759.HK-1H20业绩：高速增长期，盈利能力持续提升-200828

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收入和利润增长强劲：公司上半年实现营业收入21.9亿元人民币，同比增长34.2%浦银国际，高于市场预期5%（见之前报告《CRO行业恢复高速增长，长期看好》）。

归母净利润增加197%至4.康龙化成8亿元，盈利高于市场预期99%。

由于所投资的Zen3759.HKtails（ZNTL）在美股上市，公司获得101百万元收益。

扣非后归母净利润实现133%的增长至31H20业绩.6亿元。

分板块看，实验室服务实现14.3亿元收入，增长35.3%；CMC服务实高速增长期现5.1亿元收入，增长34.4%；临床研究服务实现收入2.4亿元，增长27.5%。

我盈利能力持续提升们预计公司2020年全年净利润同比增长84%，继续保持高速增长。

利润率持续上升，财务费用下降：毛利浦银国际率随着规模效应进一步提升4.3pcts至36.2%。

实验室服务毛利率上升3.8pcts至41.1%，CMC服务毛利率上升8.2pcts至康龙化成28.8%，临床研究服务由于疫情影响稍微下降1.3%至21.8%。

实验室服务毛利率将会在未来几年上升到44-45%，对于CMC的毛利率，公3759.HK司预期未来将在长期达到40%以上。

销售费用和管理费用分别同比增长40.5%和1H20业绩28.0%。

财务费用继续延续1Q20的情况，得高速增长期益于上市后资金充裕偿还了大部分银行借款，利息收入大增，使财务费用有32百万元收入。

净利润率由1H19的10%升至1H20的22%，预期2盈利能力持续提升020年净利润率也将受益于财务费用下降。

未来2-3年高速成长阶段：公司管理浦银国际层表示，未来生物科学服务将在未来达到与化学业务的规模，且盈利水平更高，公司利润率有望得到进一步提升。

产能方面，目前公司的产能利用率大约为70%，天津三期的产能将在今年底投入运营，康龙化成绍兴一期产能将于2021年投入使用，未来可能在海外建立产能。

我们维持对20203759.HK年财务数据预测，收入和净利润增长率分别为33%和84%。

重申买入评级，维持目标价105.2港元：我们重申买入评级，维持目标价105.2港元，1H20业绩对应2021年的67倍的PE，低于中国CRO公司行业合理水平。

投资风险：投资收益波高速增长期动；汇率变动；研发项目失败。