天风证券-尚品宅配-300616-Q2业绩逐步复苏，整装业务显著增长-200830

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公司天风证券发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入22.66亿元，同比下滑27.77%，其中Q1/Q2分别实现6.69/15.97亿元，同比分别-47.46%/-14.31%。

上半年公司实现归母净利润-1.23亿元，同比下滑175.08%，其中Q1/Q2分别实现-尚品宅配1.56/0.33亿元，同比分别-589.26%/-82.35%。

上半年公司实现扣非后归母净利润-1.46亿元，同比下滑211.16%，其中Q1/Q2分别实现扣非后归母300616净利润-1.68/0.21亿元，同比分别-356.35%/-87.40%。

二季度Q2业绩逐步复苏整装渠道取得不错表现。

上半年公司定制家具产品实现收入16.4亿元，同比下滑整装业务显著增长28.92%，配套家具产品实现3.41亿元，同比下滑33.02%。

整装业务方面，2020年上半年，圣诞鸟自营整装渠道收入（全口径，含家具配套）实现约9400万元（其中Q26800万，同比增长20天风证券%）。

HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入（全口径，含家具配套）尚品宅配实现约1.56亿元，同比增长51%（其中Q2达成1.19亿元，同比增长94%），其中Q2整装云业务家具配套同比增长198%，增速亮眼。

强化创新O2O营销引流模式，Q2线上量尺数量同比增长67%，上半年合约负债同比300616增长13%，下半年订单转化可期。

Q2公司线下量尺数同比增长4%，上半年线上量尺同比Q2业绩逐步复苏增长46%，其中Q2同比增长67%，上半年合约负债12.97亿元，同比增长13%。

上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降36%，主要系整装业务显著增长直播在链接公司和消费者路径上更短更快、成本更低（Q2免费渠道量尺数占比38%，同比提升9%）。

与安居客合作推出“云聚客”千店计划，上半年在全国177个城市开通600多天风证券家线上门店。

公司开发量尺宝、沟通宝、方案宝、美家、绘家尚品宅配等小程序、小软件，结合第三方视频会议软件，推出“无接触购买家具”的方案。

整体费用率300616小幅上行。

上半年公司毛利率35.07%，同比减少7.89pct，其中Q1/Q2毛利率分别为34.25%/35.42%，分别同比下滑7.34/8.56pct，上半年Q2业绩逐步复苏公司定制家具/配套家居产品毛利率分别为36.97%/27.26%，同比分别下滑8.6/1.21pct。

费用率方面，上半年公司销售、管理、研发费用率分别为33.32%/6.18%/2.82%，分别同比上升3.16pct整装业务显著增长、1.08pct、1.01pct。

盈利预测与评级：二季度以来随着疫情影响褪去，推迟的家居需求逐步释放，公司经营逐步恢复，量尺数量及订单显著增长，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及天风证券品牌优势强，O2O营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展，预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元，对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%，对应PE估值分别为19.92X/17.27X/15.22X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧尚品宅配风险，新冠肺炎疫情加剧风险，地产交付不及预期风险。