天风证券-诺邦股份-603238-2020H1业绩高速增长，运营管理效率稳步提升-200830

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事件：披露2020年半年报，业绩实现高速增长，盈利端增速超过200%公司2020H1实现营业总收入8.82亿元（+72.83%），实现归天风证券母净利润1.22亿元（+209.71%），实现扣非净利润1.18亿元（+227.00%），EPS上涨至1.02元（+209.09%），整体业绩保持高速增长，我们认为主要受益于疫情催化下消毒湿巾及相关防疫物资市场需求上升。

20诺邦股份H1期间归母净利润增速高于营业总收入，主要系20H1公司产品整体毛利率大幅提升所致。

分季度来看，2020Q2实现营收5603238.43亿元（+107.54%），实现归母净利润7304.63万元（+199.83%），实现扣非净利润7128.61万元（+210.27%）。

20Q2公司营收同比增速相较20Q1进一步扩大，同时20Q2归母净利润增速较Q1有所收窄，主要系20Q2公司产品毛利率同比增加（+10.72pct）相对20Q1同比增加（+14.16pct）2020H1业绩高速增长有所下滑所致，但Q2整体营收端盈利端仍然维持高速增长。

盈利比率：公司2020H1整体业务毛利率为38.70%（+12.34pct），其中2运营管理效率稳步提升0Q2整体业务毛利率为38.51%（+10.72pct），同比增幅较20Q1有所放缓；2020H1整体业务归母净利率达到13.84%（+6.12pct），归母净利率高速提升，其中2020Q2归母净利率为13.44%（+4.14pct）。

运营管理：存货及应收账款规模扩大，管理效率稳步上升2020H1公司销售/管理/研发费用率分别为6.96%（+0.43pct）/3.64%（天风证券-0.66pct）/3.29%（-0.41pct），销售费率增长主要系公司20H1销售收入增长，相应运杂费及商场服务费增加所致。

存货管理诺邦股份方面，2020H1公司存货规模达到1.77亿元（+25.92%），期间存货周转率为3.1507次（+0.4898次/+18.41%）；应收账款方面，2020H1公司应收账款规模为2.31亿元（+55.40%），应收账款周转率为4.7968次（+0.8963次/+22.95%）。

存货及应收账款规模均有所扩大，我们认为主要603238系公司整体业务规模在2020年疫情催化下迅速扩大所致，同时存货及应收账款周转管理效率均明显提升，表明公司自身运营管理能力随着业务扩大持续稳步提升。

2020H1公司经营性现金流净额为1.62亿元（+97.98%），同2020H1业绩高速增长比保持高速增长。

维持“买入”评级，考虑到海外疫情持续反复的可能性对消毒湿巾类产品需求的刺激，以及公司2020年底新产能的投放带来的产能优势，我们适当上调公司业绩，预计2020-2022年公司实现归母净利润2.37/2.65/2.93亿元（2020/2021/2022年原值为1.24/1.46/1.71亿元）；预计2020-2022年EPS为运营管理效率稳步提升1.97/2.21/2.44元，对应PE为19.69/17.56/15.92倍。

风险天风证券提示：化纤等原材料价格波动影响，国外疫情反复加剧，国际贸易争端加剧及关税上升，技术和工艺创新受阻带来技术风险等。