天风证券-中国重汽-3808.HK-市占率提升，产品结构向上-200830

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事件：公司发布中报，上半年实现营收428亿，同比+24%，实现归母净利润29.4亿天风证券，同比增长18%。

点评：今年以来，重卡行业表现远超市中国重汽场预期。

1季度受疫情影响，行业需求受到压制，Q1重卡销量27万辆，同比3808.HK-16%。

但2季度需求迅速回暖，Q2重卡销量54万辆，同市占率提升比大增63%。

整个上半年重卡行业销量81产品结构向上万辆，相比去年同期的66万辆大幅增长24%，远超市场预期。

中国重汽作为行业龙头之一，受益行业天风证券景气。

重卡销量增速中国重汽超行业。

公司上半年重卡销量11.8万辆，同比+27%，经营溢利22.8亿，同比+17%，经营溢利率为6.4%，同比微降3808.HK0.5个百分点，主要是因为研发费用、保修费用的增加和离职计划的准备金等。

公司上半年在物流市占率提升重卡领域持续发力，牵引车销量同比增长91%，远超上半年牵引车的行业增速（+38%）。

天然气+汕德产品结构向上卡，产品结构向上。

今年上半年重汽天然气重卡销量市占率迅速提升，市占天风证券率从去年上半年的第3名跃升至第1名，2.2万辆的销量也比去年上半年同比增长了54%，增速远超行业。

同时重汽的高端重卡――汕德卡今年以来增长迅速，中国重汽1-5月销量就超过了去年全年销量。

3808.HK轻卡及客车分部盈利能力大幅改善。

公司上半年轻卡销量8.2万辆，同比+25%，市占率提升分部实现营收68.8亿元，同比+13%，经营溢利率大幅改善至5.1%，上年同期为-1.9%，主要是因为销量上升和减值准备较上年同期大幅减少。

工程重卡有望成为下半年的主要增长产品结构向上动力。

从6月开始，工程重卡的代表车型――重卡底盘天风证券的同比增速为95%，超过了当月半挂牵引车的同比增速（50%），目前来看，随着基建逆周期调节继续发力，下半年工程重卡有望继续向好，我们预计工程重卡是下半年行业总量增长的主要来源，而重汽的产品结构更偏向于工程重卡，因此能够受益工程重卡的景气向上，市占率有望提升。

投资建议：我们预计公司20-22年归母净利润分别为56.2亿中国重汽元、60.2亿元和63.7亿元，对应PE分别为9.6、8.9和8.4倍，维持20年14倍目标PE，对应目标价为31.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，市占率提升不及3808.HK预期，海外疫情影响出口超预期。